上周周一央行公告，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的MLF不再续做。降准落地，叠加国庆假期导致税期顺延，上周资金面持续宽松，月内资金价格维持低位，跨月资金价格小幅上涨，非银14D市价基本在3%-3.5%区间。公开市场操作方面，上周逆回购无到期，但周二有1500万国库定存到期，央行公告称银行体系总体流动性充裕，周一至周四未进行逆回购操作，周五进行300万7天逆回购操作，全周净回笼1200亿。资金价格方面，隔夜价格基本持平前一周，R001到2.4596%；R007同样持平上周在2.6%左右；R014因周三起跨月，较上周上行18BP至2.8495%，R1M上涨5BP至2.9263%。此外，上周SHIBOR1W上行0.5BP至2.622%，SHIBOR3M上行4.2BP至2.842%，SHIBOR1Y基本持平前一周在3.507%。

同业存单供需两旺，发行机构3M和6M期限提价明显，发行量回升至4854.1亿，较前一周增加1622.3亿，净融资1444.7亿。具体价格方面，截至周五，国股1M 2.55%，国股3M因跨年上涨20BP至3.0%；6M部分上涨10BP至3.35%；9M上涨5-10BP至3.55%；1Y期限基本稳定在3.55%。除国股外，一般AAA1M持平前一周在2.6%-2.65%，3M期限继续上涨10BP左右至3.1%-3.15%；6M期限上涨10BP左右至3.4%-3.45%；9M期限3.60%-3.65%居多，1Y期限仍然在3.6%-3.8%。AA+评级1M在2.65%；3M期限至3.1%-3.15%；6M期限提价至3.55%附近，9M期限基本在3.7%左右，1Y期限上涨10BP至3.8%-3.85%。

利率债方面，上周一周国债和政金债共发行12只，发行量1901亿，到期量927亿，净融资为974亿；地方债发行量上涨至1257.6亿，净融资970.58亿。资金面宽松加上供给相对较少，一级需求较好，特别是长期限。二级方面，上周债市主导因素两方面，一是美股和A股接连下跌，避险情绪升温，股债跷跷板效应明显，助益债市收益率下行。二是经济数据密集发布，周二通胀数据基本符合预期，9月CPI增速2.5%，市场反应平平；周三社融数据公布，新口径纳入地方专项债，导致数据“虚高”，老口径依然显示社融下滑趋势未变，债市小幅下行；此外，周五公布1-9月固定资产投资同比增长5.4%，房地产开发投资同比增9.9%；9月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，大幅低于预期；三季度GDP增速放缓至6.5%。总体看，经济增速放缓确认，地产投资显疲态，且销量快速下滑；基建开始发力，但相对弱于预期；工业在汽车业明显下滑拖累下相关产业增加值等走弱；制造业表现亮眼，但需排除掉低基数效应。总体基本面数据利多债市。上周国债收益率曲线1Y上行1.2BP至2.9027%，国债收益率曲线10Y下行1.73BP至3.5658%；国开债1Y收益率上行1BP至2.9397%，口行1Y收益率曲线上行3.4BP至3.1396%，农发1Y收益率曲线上行2.7BP至2.9881%；国开债10Y收益率下行2.72BP至4.127%，农发债10Y收益率下行3.67BP至4.285%，进出口行债10Y收益率下行3.24BP至4.2937%。

上周信用债一级发行回暖，共发行165只债券，总发行量1688.88亿元，净融资量为190.04亿。二级方面，短端因下周税期降至，资金面预期收敛存单提价等，小幅上行；长端因上周公布的数据确认经济下行压力较大，长期利多债市，之前长端积蓄的做多力量得以释放，5Y成交活跃收益率迅速下行，信用利差有所收窄，一些7-8Y的好名字也有成交。具体看，AAA中票1Y上行2.4BP至3.6207%，3Y基本持平上周至4.0378%，5Y下行7.53BP至4.2515%；AAA公司债1Y下行2.62BP至3.6112%，3Y下行10.76BP至4.0022%，5Y下行7BP至4.3058%。AA城投债1Y上行2.44BP至4.2112%，3Y下行6.66BP至4.6011%，5Y下行9.68BP至5.1047%；AA+企业债估值收益率1Y持平上周至3.8607%,3Y下行2.28BP至4.2754%；5Y下行7.53BP至4.6715%。

上周市场先抑后扬，全周上证综指跌2.17%，创业板跌1.46%。我们认为，目前A股市场处于中期磨底阶段，虽然上周五市场出现了大幅反弹，但市场风险偏好偏低，对中美贸易战、经济数据的进一步下滑等仍有较大担心，建议严格控制仓位，逐步布局增长确定性的行业龙头。

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