2019年以来，政治经济环境矛盾重重。决策层既要应对复杂多变的外部环境，即大国崛起与后“金融危机”时代全球贸易和金融秩序重建的碰撞；也要平衡国内经济短期压力和长期目标，即“稳增长”与“防风险”、“促改革”之间的矛盾。在经历了2018年的强力“去杠杆”和“意外”贸易战之后，经济在2018年四季度表现出衰退迹象，于是2019年一季度政策主题切换为“稳增长”，财政持续发力，专项债前置发行、减税降费等举措不断。从一季度经济数据表现来看，GDP同比增6.4%，超市场预期显示托底政策见效，但与此同时，宏观杠杆率攀升4.7%。“好于预期”的数据和杠杆率的回升使得政策重心回归高质量发展、解决结构性矛盾等，逆周期调节的紧迫性降低。但从近期公布的二季度前两月经济数据来看，除地产数据外均显示经济企稳偏弱，而5月以来“贸易战”再生波折。在此中美贸易摩擦常态化、海外经济下滑及国内新旧矛盾交织的背景下，展望2019下半年，我们预计政策将更加相机抉择，既要顾及周期性因素，稳定经济增长，又要保持长期定力，避免大水漫灌。因此，下半年投资者面对的仍将是基本面的高不确定性和市场的高波动性。

利率债在经历了2018年全年的趋势性下行后，2019年表现出区间震荡的态势，低点出现在3月底，10年国债3.06%，高点出现在4月底3.43%，5月至今市场表现纠结，先上后下，5月底以来在3.2-3.25%附近窄幅震荡。从历史表现来看，3.5%是10年国债的历史均值，3.3%一定程度体现了市场对总需求不足的预期。我们预计在当前点位上，利率债将维持震荡格局，上有顶，下有底，向上面临经济内生动力不足、外部环境不利的压力，向下有“稳增长”、“宽信用”政策托底，震荡区间在3.0-3.5%之间。

就信用债而言，2019年以来，信用债收益率短端下行、中长端上行，信用利差整体收窄，整体融资量改善，但民企融资仍较紧张，信用债违约潮继续。票息策略仍是确定性比较高的策略，可在城投、地产以及优质龙头民企中精挑个券，但需严格把控信用风险，一方面三季度信用债到期规模较大，另一方面2018年企业盈利普遍下滑，6-7月的评级调整可能对市场造成冲击。另外，随着期限利差走阔，久期策略性价比有所提高。

总体而言，下半年在总需求不足和政策托底之间，利率债短期将维持震荡走势，难有趋势性机会，但投资者可以更积极地参与波段交易。信用债投资需“风险筛查”和“价值发现”并举，票息策略仍是性价比较高的策略。随着股债相对价值的变化，转债的趋势性机会不再，结构性行情仍存，也需精挑个券。

2019年下半年权益投资策略

A股在2019年一季度迎来了久违的大幅反弹，但是二季度中美贸易战再起波澜，经济企稳弱于预期，市场再度陷入调整。展望2019年下半年，A股将在经济下行、货币政策灵活空间收窄以及中美贸易冲突升级中继续出清和震荡磨底过程，将是“先否后喜”，长夜将尽，来日可期。尽管当前A股面临着多方面潜在负面因素：经济下行与业绩下滑、政策空间与传导受限、中美贸易冲突又升级、美股转熊恐引全球股市共振。但是，股票市场也存在诸多正面因素：内外困境倒逼改革、科创板促科技创新、政策转向稳健灵活、稳经济防风险托底。改革开放和科技创新将成为A股市场走牛的重要推动力，指数将在正负因素的共振下，震荡磨底。改革转型、科技创新的板块和政策导向、业绩确定的行业仍然存在的结构性机会。

对于积极的投资者而言，我们建议关注科技创新领域的投资标的，包括计算机信息技术、人工智能、云计算、物联网、芯片、5G、创新药、医疗服务和医疗器械以及新能源。对于追求稳健的投资者，我们推荐的防御品种则主要来自于有政策托底、业绩确定、高股息率的品种，包括建筑基建、轨道交通、农业养殖、金融、商业、食品、交运以及农化和新材料等部分化工子行业。

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