上周资金面转宽松，隔夜至不跨月期限资金价格逐渐下行，但跨季资金价格维持高位，1个月期限基本在5%以上。前一周央行扩大MLF抵押品范围的消息公布后，市场对此理解为央行将以MLF的方式释放流动性，因此此前热议的降准预期有所降温。上周三有4980亿MLF到期，其中四月降准置换了2385亿，央行当日续作1年期4630亿，并未续作当日到期的1800亿逆回购，当日净投放资金235亿，全周净回笼资金共计965亿。资金价格方面，R001下降30BP至2.6%，R007下跌40BP至2.87%，R014下跌43BP至3.27%，R1M上涨55BP至5.05%。今年以来的流动性宽松，很大程度上来自于金融监管推进导致融资需求萎缩，银行资产负债表的被动收缩。但短期资金跨半年度仍需警惕波动，一方面美联储即将加息，央行可能会跟随；二是月末跨季银行面临流动性指标和MPA考核压力，即使央行适当呵护，但流动性分层局面料难以避免，非银机构仍建议提前做好流行性安排。

上周一级存单到期量到达高峰，单周到期7191亿，但由于前几周已提前提价续量，到期压力得以缓解。上周一级存单发行价格并未如市场预期继续飙升，国股3M反而小幅回落，但发行量仍较好，全周共发行741只存单，总发行量6593.9亿，净融资-597.8亿。存单价格方面，1M期限国股基本在4.4%-4.5%，3M国股价格从周一4.5%回落至周二低点4.35%，随后回升至4.4%-4.45%，募集量可观，国股6M维持在4.4%-4.5%，9M和1Y基本在4.4%-4.5%%，募集量一般。上周除国股外，一般AAA1M期限4.5%-4.65%，3M期限4.5%-4.65%，6M期限4.5%-4.65%，9M期限4.55%-4.7%，1Y期限4.65%-4.70%；AA+评级1M期限4.65%-4.75%，3M期限4.6%-4.65%，6M期限4.6%-4.75%，9M期限4.7%-4.9%，1Y期限4.75%-4.9%。因国股价格未继续攀升，一般AAA和AA+品种上周募集量良好，募满情况频现。此外，上周SHIBOR1W下降12.5BP至2.772%，SHIBOR3M价格小上1.2BP至4.351%，整体维持平稳。

利率债方面，上周一级新发行利率债2595.5亿，利率债净供给1687.3亿，较前一周环比增加649.2亿，需求整体一般。二级方面，前一周五央行宣布扩大MLF质押品范围，加上上周三央行超额续作MLF，显示央行有意以MLF工具释放流动性，市场降准预期降温；宏观经济数据方面，上周二财新PMI持平上月，经济处于温和扩张区域，此外，周五进出口数据超预期，对基本面的悲观预期也持续修复。市场目前对后市判断出现分歧，但在前述因素刺激下，做空情绪略占上风，周一至周四收益率持续上行，但周五明显下行。上周长端国债和国开均上行3BP左右，短端出现分歧。短端国债收益率曲线1Y收益率上行5BP至3.2117%，国开债1Y收益率下行1BP至3.8745%；国债收益率曲线10Y收益率上行2.5BP至3.6453%，国开债10Y收益率上行2.73BP至4.4453%。

上周信用债新债发行共527.5亿元，净融资为75亿，其中短融和公司债发行量下降，中票和产业债发行量上升，无城投债发行。受信用风险爆发影响市场风险偏好急剧下降，信用债自5月以来累计净融资为负，目前信用利差保护不足，低等级信用风险较大，配置仍以高等级信用为主。上周高低等级信用债均向上调整，但低等级信用利差继续拉大。高等级信用方面，跟随利率债长短端收益率均上行明显，可能受跨月资金面预期谨慎影响，短端上行幅度更大。上周AAA中票1Y较前一周上行15BP至4.64%，3Y和5Y分别上行4BP和3BP左右至4.69%和4.77%；AAA公司债1Y上行12BP至4.55%，3Y和5Y分别上行3BP和1BP至4.67%和4.75%。AA城投债1Y上行9BP至5.4%，3Y和5Y分别上行6BP和3BP至5.6%和5.78%。

上周市场震荡调整，上证综指跌0.26%，深证综指涨0.29%，中小板指涨0.48%，创业板指涨0.12%，其中家电、钢铁、电子元器件、食品饮料涨幅居前，农林牧渔、商贸零售和电力设备跌幅较大。近期信用事件不断爆出，中美贸易战不断反复，投资人风险偏好偏低，市场仍在震荡寻底的过程中，投资上建议控制仓位，选择业绩增速确定估值合理的标的。

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