【银叶视点】疫情对通胀的影响

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银叶投资 2020-02-12

1月通胀数据点评

1月CPI同比5.4%，高于预期4.8%；PPI同比转正至0.1%，结束六个月通缩。

点评：1月CPI大涨主要是春节错位、低基数及疫情的边际影响。其中，食品分项同比涨20.7%，其中主要贡献为蔬菜和畜肉类价格，同比分别上涨17.1%和76.7%。核心CPI同比1.5%，并不高。

PPI主要是受补库预期下的中上游价格上涨带动。从细项来看，上游除煤炭开采环比下跌4.1%外，石油和天然气开采、黑色金属开采和有色金属矿采价格环比分别上涨17.5%、8.9%和3.7%。中游石油加工环比上涨4.6%，有色和黑色冶炼及压延价格环比分别上涨0.7%和2.4%。

疫情对后续通胀的影响

预计疫情对物价有三波冲击。第一波冲击，全国各地交通管制期间，以供给运输受限影响为主。食品价格结构性上涨。第二波冲击，企业陆续复工至疫情彻底结束前，以需求收缩影响为主，物价有向下压力。第三波冲击，全国大部疫情影响结束后，以供给恢复时滞影响为主，物价有再次向上压力。总体来看，预计疫情不会推高全年CPI水位，不会制约货币政策宽松。从央行官员的近期表态来看，尽管我们的货币政策仍是多目标的，但稳增长被放到了更重要的位置上。

猪价走势

猪价主导了近半年的CPI大涨，其未来走势仍将对CPI产生重大影响。从目前数据看，2019年11-12月猪价从高点回落，但2020年1月又有所反弹，主要是受春节因素影响。目前整个养猪行业处于快速补栏中，能看到去年11月份能繁母猪存栏量有所提升，但1月份受疫情影响，补栏速度有所下滑，生猪的供需矛盾的缓解尚需时日，但供应端逐步改善，边际价格再度上涨空间有限。由于19年猪价的低基数，预计猪价对CPI同比数据的正贡献仍将持续两个季度，下半年影响逐渐减少。

农产品价格风险提示

有一个行业风险需提示，即农业品价格的可能上涨。预期通胀不会对货币政策造成制约，那么流动性宽松环境可期，在流动性宽松的大背景下，供给有限的初级产品如农产品和大宗商品、资产价格和金融市场价格体系容易出现大的波动。就农产品自身而言，其涨价逻辑基于三点：其一，预计2020年流动性环境整体充裕，部分农产品价格波动可能受流动性驱动而放大。历史经验来看，橡胶、豆粕、玉米、棕榈油等品种价格容易受到流动性环境的扰动；其二，猪周期的回升及见顶会带动相关粮食需求回暖，部分饲料原料——玉米、豆粕等，可能随着猪周期见顶、生猪补栏完成而出现涨价；其三，由于持续迁入的境外虫源叠加本地新繁殖虫源，2020年草地贪夜蛾病虫害风险可能增大，提示关注病虫害风险对粮食产量的扰动。后续可持续关注农产品的供需变化，警惕农产品价格上涨带来的结构性通胀压力。

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