资金面前紧后松，整体维持宽松。上半周受税期、政府债券发行缴款、稳汇率预期等因素影响，月内各期限资金价格小幅抬升，为维护银行体系流动性合理充裕，周二周三央行分别开展800亿和200亿逆回购操作，全周累计净投放1000亿。随着央行投放流动性及缴税因素褪去，资金面有所缓解，下半周利率中枢逐渐下移。具体来看，R001较上周五上行18BP至2.38%，R007下行3BP至2.53%，R014上行14BP至2.87%，R021上行5BP至2.92%，R1M下行23BP至2.95%，R3M下行7BP至3.12%。此外，SHIBOR1W上行0.30BP至2.59%，SHIBOR3M上行0.20BP至2.90%，基本持平上周。

上周同业存单共发行777只5447亿，净融资规模为1734.2亿。流动性宽松叠加存单报价整体小幅上行，市场配置需求旺盛，各期限需求边际好转，1Y期限仍最受市场追捧，3M和6M期限放量发行，尤其是3M期限存单在周四大幅提价后募集超千亿，周四当日发行2677.6亿，创今年单日发行量新高。具体来看，国股存单方面，1M期限报价2.58%～2.6%，3M期限报价2.9%～2.98%，6M期限报价2.95%～3%，9M期限报价3.12%～3.17%，1Y期限报价3.25%～3.26%。

一级方面，国债和政金债共发行14只1631.4亿，发行量小幅回落，净融资规模因到期量减少而增至1331.4亿。上周地方债发行14只502.64亿。利率债整体需求较好，中短端需求好于长端，中标综收多数低于或持平二级；国债因发行量较大导致中标综收略高于二级，整体符合预期。二级方面，在贸易战摩擦延续、权益市场大跌、资金面相对宽松等多重利好冲击下，长债收益率仍窄幅震荡上行，可能短期内受汇率和通胀预期的制约，货币政策难言进一步宽松，债市情绪偏谨慎。上半周在资金面边际收敛、股市反弹、国债供给冲击等因素冲击下，长债收益率小幅上行。下半周资金面转向宽松，股市再次走弱、美债收益率大幅下行、原油大跌等因素带动下，收益率小幅下行，但情绪较弱，下行幅度不大。具体来看，上周十年国开债活跃券190205累计上行2.75BP至3.7575%，十年国债活跃券180027累计上行4BP至3.30%。其他期限方面，1年国开活跃券190201累计上行4BP，3年国开活跃券190202累计上行4.5BP，5年国开活跃券190203累计上行4.75BP，7年国开活跃券190204累计上行1.5BP。

一级方面，上周共发行信用债173只1802.14亿，发行量小幅上行，净融资规模增至474.84亿。上周信用债成交活跃，资金面宽松下买盘积极，估值多数减点成交。收益率表现分化，3年内中低评级券种收益率下行幅度偏大，城投债依旧受市场追捧，低估值大量成交。3年期SAAA二级3.65%附近，5年期SAAA二级3.92%附近。收益率方面，中票中除1年期、3年期AAA品种及5年期AA+品种收益率小幅上行外，其他各期限各等级中票的收益率均小幅下行；城投中除1年期、3年期AAA品种及1年期AA+品种收益率小幅上行外，其他各期限各等级城投的收益率均小幅下行。信用利差方面，各期限各等级城投和中票的信用利差均不同程度收窄。

中美贸易摩擦发酵，A股弱势调整。中美贸易摩擦升温，美国对华为实施单边制裁，并考虑将部分科技公司列入禁用美国零部件或软件的黑名单，中国称美国必须纠正错误做法才会恢复谈判，受此拖累，美债收益率大幅下行，原油价格大跌。国内A股表现疲弱，周二大幅走高后再次下挫，北上资金连续六日净流出。面对中美贸易带来的不利冲击，上周政府在集成电路、汽车购置等领域推出税收优惠政策，以及增加基建投资来对冲风险。包商银行被托管一年，央行、银保监会表示将关注中小银行流动性状况，维护货币市场利率平稳运行。周末郭树清强调警惕境外资金的大进大出和热钱炒作，避免出现房地产和金融资产的过度泡沫，人民币不可能持续贬值。短期来看，A股市场可能会出现超跌反弹，但仍需继续观察中美贸易战、经济基本面、流动性对股市的冲击。具体来看，上周除银行板块外，其他各版块全线下挫，其中农林牧渔、商贸零售、纺织服装等板块跌幅居前。上周上证综指下跌1.02%至2852点，深证成指下跌2.48%至8776点，沪深300指数下跌1.50%至3593点，创业板指数下跌2.37%至1443点，中小板下跌3.41%至5357点。

注：原创文章，欢迎各合作媒体转载，并请注明出处。