上周月初时点叠加7月5日定向降准7000亿资金实施，资金面极其宽松，资金价格大幅回落。为对冲宽松流动性，央行公开市场操作连续未进行逆回购操作，回购自然到期净回笼5000亿，但资金面仍显宽松。资金价格方面，R001下降120BP至1.9521%，R007下降105.65BP至2.5278%，R021下降15.04BP至4.833%，R014下降168.5BP至2.7055%，R1M下降146BP至3.0391%。

上周一级存单到期量和发行量继续回落，全周发行377只存单，发行量共计1844.8亿，净融资533亿。受流动性宽松影响，银行融资提价意愿较弱，存单发行价格继续大幅下行，导致买盘也兴致索然。1M期限国股从周一3%左右下至2.5%左右，募集量较小；3M国股价格从周一3.7%、3.8%下降至3.4%，国股6M将至3.5%，9M和1Y基本在3.8-3.9%。除国股外，一般AAA1M期限从周3.4%逐渐将至2.7%，3M期限将至3.5%-3.65%，6M期限3.7%-3.9%，9M期限4.05%-4.2%，1Y期限4.05%-4.3%；AA+评级1M期限降至2.9%；3M期限3.6%-3.8%，6M期限4.1%-4.3%，9M期限至4.3%，1Y期限4.2%-4.5%左右。此外，上周SHIBOR1W下降27.4BP至2.588%，SHIBOR3M下降41.5BP至3.74%。银行负债端成本已降至新低，甚至超乎市场预期。上周央行已连续大量净回笼资金，加上月中税期扰动，预计资金价格有可能回升。

利率债方面，上周一级新发行利率债3126亿，利率债净供给2382亿，在资金面极宽松，基本面较弱及贸易战等因素带动下，收益率下行较快，买盘需求强劲，特别是周二新发国开和周四口行，发行倍数和发行利率均大好。周二新发10Y国开180210综收4.0877%，低于180205二级成交价12BP,带动二级收益率下行。二级方面，短端因资金面宽松大幅下行，长端先下后上。受周末PMI数据放缓利好，周一收益率小幅下行；周二新发180210综收低，进一步带动本身情绪较好的债市进一步下行；后半周情绪主要受贸易战战况牵动，周三周四对贸易战战况升级预期增强，避险情绪升温，收益率继续下行；周五贸易战平静开打，避险情绪缓解，股市迎来反弹，债市收益率同步上行。上周短端国债收益率曲线1Y收益率下行13.8BP至3.0208%，国开债1Y收益率下行31.27BP至3.3653%，口行和农发1Y收益率曲线下行27.56BP至3.4124%；国债收益率曲线10Y收益率上行5.03BP至3.5259%，国开债10Y收益率下行8.42BP至4.17%，农发债10Y收益率下行6.71BP至4.2754%，进出口行债10Y收益率下行6.2BP至4.2626%。

上周信用债新债发行共732.0亿元，较上周的869亿元环比下降；其中中票和公司债发行规模上升，短融发行量下降，净融资回升至138亿元。二级方面，受资金面宽松和贸易战等利好，利率债收益下行，高等级信用收益率下行幅度也较大。但上周再有信用违约事件爆发，导致低等级信用利差继续走阔。7月5日，永泰能源发布公告称，公司于2017年7月3日发行的“17永泰能源CP004”在2018年7月5日时未能按时兑付，构成实质违约，应付本息金额16.05亿元。因永泰能源上市公司属性，加上此次违约个券还触发大量交叉违约条款，市场关注度高，除永泰主体评级和估值大幅下调外，二级不少卖盘折价出售。永泰能源债券违约进一步加剧市场对民企债券信用担忧。高等级信用短端大幅下行，上周AAA中票1Y较前一周下行38.37BP至4.1586%，3Y和5Y分别下行16.51BP和11.87BP至4.3857%和4.5394%；AAA公司债1Y下行37.75BP至4.2458%，3Y和5Y分别下行27.49BP和27.48BP至4.3651%和4.4321%。AA城投债1Y下行28.57BP至5.1867%，3Y和5Y分别下行21.52BP和21.51BP至5.5015%和5.7051%。

上周沪深300跌2.71%、创业板指涨3.68%；经济增长的不确定性导致周期类行业的估值受到压制，前半周市场出现了速度较快、幅度较大的调整，主要原因是与美国的贸易战以及国内去杠杆、棚改等政策变化导致市场对未来的经济增长预期愈发悲观，另外近期人民币贬值也导致了部分资金的流出。周五市场反弹幅度较大，其中创业板指涨幅超过4%，一是因为前期指数及个股超跌，自身有反弹需求，二是近日的央行货币政策委员会例会中，对于货币政策的措辞改变引发了市场对于货币政策有可能放松的预期。我们认为短期市场走势取决于经济短期的变化导致的政策预期的变化，经济数据越差政策转暖的概率就越大。中长期来看，市场整体估值已经接近历史底部，进入了价值投资区间，从两至三年的周期来看是比较好的买入区域。建议关注部分与经济相关性较小的成长型或消费类行业中估值合理的公司以及周期类行业中估值足够低的公司。

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