经济基本面：                                                  

国际经济：

周三晚间，美联储公布五月FOMC会议纪要，美联储官员们认为，美国经济就业市场继续改善、且全球经济所面临的若干风险逐步消退。几乎所有联储官员都赞成17年开始缩表。大部分官员认为经济和通胀低迷时暂时的，年内加息两次的计划不变，6月和9月加息概率上升。会议纪要公布后，美国国债收益率全面下行，国内市场由于对美联储6月加息预期已有较充分的反映，周四债市受此影响有限。

国内经济：

实体经济方面，1-4月份工业企业营业收入、利润总额累计同比增速为13.5%、24.4%，较前值回落0.5、3.9个百分点，4月份利润总额同比增速回落至14%。具体分行业看，煤炭行业利润继续大幅改善，铁矿石小幅改善，化工、钢铁、有色等行业增速有所回落。一季度工业企业利润的数据明显改善主要源于基数效应，然而去年二季度开始供给侧改革发力将导致基数抬升，加上今年需求减弱和政策边际力度减弱，企业利润持续改善有限，预期下半年工业企业利润改善将减速。

政策面，上周市场情绪主要受证监会对“通道业务”监管态度左右。前一周五下午，证监会新闻发言人张晓军提出，各证券基金管理机构从事资管业务要坚持资管业务本源，审慎勤勉履行管理人职责，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”，证监会将对经营混乱，合规失效、风险外溢的机构从严监管。证监会对“通道业务”的严厉表态，另市场对严监管的预期升级，并且市场对此表态普遍揣测监管可能全面禁止通道业务。另外，周一人民日报发表了一篇文章，称“猫冬”过关行不通，表示一些金融机构面对近期连续的监管措施仍存在侥幸心理，认为躲过这一关后，还能“重操旧业”。然而，市场规范化的大趋势不会变，如果抱有幻想，就会贻误良机，错过转型的最佳时间窗口。金融机构要想走得远、做得大，就得坚守稳健审慎底线，正本清源，回归主业。文章加剧市场对监管从严从紧的预期，引发周一市场大幅下跌。随后，周一晚间，路透社援引监管层人士说法表示，“媒体存在误读，监管层并没有全面禁止。”实际上，监管层从去年就开始对通道业务进行限制和压缩，证监会的表述只是对资管业务加强监管的延续。另外，澎湃称，监管部门对通道业务的态度并非“全面禁止”，而是不鼓励通道业务，希望机构尽量少做；另外，对于提供通道的机构，要负担起管理责任。媒体接连对“通道业务”监管辟谣后，周二开始债市情绪有所缓和，债市整体小幅震荡。此外，5月24日穆迪将我国长期债务评级由Aa3下调至A1，展望从负面调整至稳定，主要三点理由：政府债务增长、改革不确定性、外汇储备下降，此次评级下调超出市场预期，将提高国内企业境外融资成本，但对国内债市影响不大。周五晚《金融时报》称央行拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，以保持流动性稳定，显示央行维稳资金面的态度，但维稳并不等于宽松，6月资金面趋紧预期并未完全消除。

资金面：

上周为5月节前最后一周，资金面整体延续宽松态势，缴准缴税对资金面的扰动影响有限，隔夜资金价格下降甚至频现减点融出，但长期资金价格仍相对处于高位，资金价格曲线陡峭，显示市场对6月跨季考核压力和去杠杆政策的担忧。央行上周一至周五分别进行了100、800、400、600、200亿元7天逆回购操作，300、600、500、100、200亿元14天期逆回购操作，未开展28天期逆回购操作。央行上周一到周五分别有100亿、1700亿、1400亿、700亿和200亿，共计4100亿逆回购到期。央行上周净回笼300亿元，前一周净投放1600亿元。具体看，周加权利率隔夜价格下行10.42BP至2.5841%，7天上行31.31BP至3.3988%，14天下行21.16BP至4.109%，21天下行51.02BP至4.14%。

一级市场：

利率债方面，上周新发行2只进出口行债，4只国开行债，4只农发行债、2只国债和2只铁道债，需求较上一周有所好转，但发行结果仍一般。周二1Y国开发行，中标利率3.962%，较估值高出7BP，较二级高出5BP；周三农发1/3/5/10Y发行，发行结果好于市场预期，1Y高出估值5.6BP，3Y持平估值，5Y低于估值6.3BP，10Y持平估值和二级。另外，周三有5Y和10Y铁道债发行，需求尚可，10Y需求更好，5Y比估值高6.3BP，10Y略低于估值。周四口行发行，需求和倍数较好，1/3/5Y中标利率分别低于估值6.8BP，3.9BP和4BP；国开发行3/5/10Y期限，需求弱于预期，5Y高于二级4.2BP，10Y高于二级2.4BP左右，带动二级上行1BP。周五贴现国债需求较弱，加权利率高于二级4.4BP。地方债方面，上周共发行1193.5亿，发行主体为广西、湖北、四川和内蒙。

信用债方面，上周信用债新债发行较前一周有所回升，但净融资仍为负。上周短融和超短融发行规模回升，共发行28只，发行规模共计314.5亿，较前一周增加90.5亿，行业主要集中在公用事业、交通运输、通信、与综合等。其中AAA级11只，AA+级10只，AA级6只；上周共发行8只中票，总规模76亿，其中AAA级两只，AA+和AA级各3只；上周共发行17只公司债，总规模为156.10亿元，从发行方式来看，为6只公募债，11只私募债；从评级来看6只AAA级、4只AA+级和7只AA级。上周共发行3只企业债，总规模为20.5亿元，从发行方式来看，3只债券均为公募债；从评级来看，为一只AA+级，一只AA级，一支AA-级。上周共有18只个券取消发行，并且大部分是评级在AA+以上的高等级券，取消发行的原因主要是近期二级市场波动较大。

二级市场：

利率债方面，收益率曲线整体小幅上行。周一收益率大幅上行，7Y国债170006上行4.5BP收于3.8%、10Y国债170004上行5%收于3.67%，10Y国开170210上行4.75BP收于4.3675%。周二收益率震荡为主，7Y国债170006下行4BP至3.76%，10Y国债和国开分别下行0.25BP和1.25BP至3.6675%和4.355%。周三收益率小幅下行，7Y国债170006下行3BP至3.73%，10Y国债和国开均下行0.75BP至3.66%和4.3475%。周四利率债收益涨跌互现，7Y国债170006下行1.5BP至3.715%，10Y国债170004下行0.5BP至3.655%，10Y国开上行0.75BP至4.355%。周五利率债交投清淡，7Y国债170006下行1BP至3.705%，10Y国债收益无变化，10Y国开上行0.5BP至4.6%。上周周变化，国债收益率曲线10Y收益率上行2.51BP至3.6501%，国开债10Y收益率上行4.35BP至4.3603%，农发债10Y收益率上行2.37BP至4.5277%，进出口行债10Y收益率上行2.52BP至4.5304%，地方政府债AAA曲线10Y收益率上行7.51BP至4.4501%。

信用债方面，上周资金面维持宽松局面，高等级流动性较好信用债受此影响向下调整，但由于低等级债券的监管压力仍存，信用债分化明显，信用利差继续走阔。上周短融需求主要集中在短期限的高收益品种，存单仍是季内到期的受欢迎，长期限的需求较冷清，企业债和公司债活跃度一般，高评级可质押品种需求较好。上周信用债收益率曲线整体小幅下行，城投债收益率曲线小幅上行。中债中短期票据AAA曲线5Y收益率下行1.43BP至4.9895%。中债企业债AAA曲线5Y收益率下行2.46BP至4.9697%。城投债AA曲线5Y收益率上行2.64BP至5.8071%。

信用评级调整：

上调：

2017/5/23 联合信用将上海世茂股份有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/5/23大公将唐山冀东水泥股份有限公司由AA+负面上调至AA+稳定；2017/5/23 联合信用将利亚德光电股份有限公司由AA稳定上调至AA正面；2017/5/23 联合信用将国盛证券有限责任公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/5/23中诚信将山西寿阳农村商业银行股份有限公司由A未披露上调至A+未披露；2017/5/23 联合资信将盛屯矿业集团股份有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/5/24 新世纪将贵州高速公路集团有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/5/25中诚信将浙江民泰商业银行股份有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/5/26 鹏元将浙江万丰奥威汽轮股份有限公司由AA稳定上调至AA正面；2017/5/26 中诚信将福建三钢闽光股份有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/5/26鹏元将青岛金王应用化学股份有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/5/26 中诚信将上海实业发展股份有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/5/26 中诚信将内蒙古呼和浩特金谷农村商业银行股份有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/5/26联合资信将承德银行股份有限公司由AA-稳定上调至AA稳定。

下调：

2017/5/25 鹏元将华西能源工业股份有限公司由AA稳定下调至AA负面；2017/5/25东方金诚将沈阳机床股份有限公司由AA-稳定下调至A+稳定。

A股概况：

上周市场仍维持震荡走势，上证综指报收3110.06，涨0.63%，深证成指报收9859.23，跌,1.12%，中小板指报收6442.21，跌0.83%，创业板指报收1759.63，跌2.30%，其中金融、煤炭和家电涨幅靠前，国防军工、机械和轻工跌幅较大。在金融严监管的背景下，市场流动性偏紧，资金更偏好基本面良好、增长确定、估值合理的龙头公司，建议关注相关投资机会。

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