上周资金面经过短暂收敛后，因月末财政投放增加继续宽松，资金价格较前一周小幅回落。公开市场操作方面，周一周二分别进行7D逆回购操作1200亿和500亿，周四逆回购到期400亿，周五逆回购到期900万，央行未进行逆回购操作，但为“加强货币政策与财政政策的协调配合”，央行8月24日开展1490亿元1年期MLF操作进行1Y期MLF投放1490亿。全周公开市场实现净投放1890亿。资金价格方面，R001下行27.09BP至2.4088%，R007下行21.72BP至2.5739%，R014下行45.56BP至2.8831%，R1M基本持平前一周在2.8866%。此外，上周SHIBOR1W下行6.2BP至2.612%，但SHIBOR3M上行5.9BP至2.889%，SHIBOR1Y上涨14.7BP至3.511%，显示长期资金成本预期有所上涨。

上周资金面整体宽松，但由于到期量也较大，一级存单价格继续上涨，收好量后周五价格再次回落。国股存单3M最高上涨到3.0%，国股6M最高至3.45%，较上周上涨20BP；国股1Y最高涨至3.6%，较前一周上涨10BP左右，高点时均吸引大量买盘，其他评级存单也纷纷提价，需求和发行量大幅回升，全周共发行5840.3亿，净融资为264.8亿。存单价格方面，截至上周五，1M期限国股依然基本无量；3M国股价格周周中最高至3.0%，买盘抢购，周五回落至2.75%，募集量较少；国股6M周中最高3.45%，买盘抢购，周五回落至3.25%-3.35%；9M提价至3.5%左右，上涨10BP；1Y最高提价至3.6%，周五回落至3.4%。除国股外，一般AAA1M期限基本持平前一周2.5%附近，3M期限截至周五2.85%-3.2%，6M期限提价至3.4%-3.7%，9M期限3.6%-3.7%居多，1Y期限3.7%-3.9%居多；AA+评级3M期限提价至3.1%-3.3%；6M期限3.8%-4%，9M期限提价至3.85%-4%左右，1Y期限3.9%-4.1%。

利率债方面，上周国债和政金债发行缩量，共发行8只，发行量649.3亿，无附息国债、农发债和口行债发行；地方债继续供给放量至3044.29亿，较上周增加667亿。因供给减少，且二级表现相对好转，上周一级需求好于前一周。二级方面，上周短端资金恢复宽松局面，因此短端明显下行；长端消息面风平浪静，整体走势缺少方向，全周受短端牵引小幅震荡。上半周资金面延续前一周收敛，短端带动长端小上，后半周资金面宽松，长端有所回落，周五情绪较弱，有所反弹，曲线整体走陡。具体看，国债收益率曲线1Y下行4.57BP至2.8376%，国债收益率曲线10Y收益率下行2.46BP至3.6278%。国开债1Y收益率下行14.95BP至3.0719%，口行和农发1Y收益率曲线分别下行13.33BP和14.95BP至3.1486%、3.0719%；国开债10Y收益率基本持平前一周在4.2105%，农发债10Y收益率下行1.35BP至4.376%，进出口行债10Y收益率下行4BP至4.3832%。

上周信用债一级发行较好，共1980.1亿元，发行量进一步回升，净融资量为857亿。二级方面，近期违约风波导致市场对信用风险担忧，信用周初开始大幅调整；后半周随资金面宽松，利率二级下行带动，信用短端明显下行，5Y也有所回落，但仍较前一周上行，信用收益率曲线变陡。具体看，AAA中票1Y下行8.6BP至3.636%，3Y先上后下基本持平前一周的4.15%，5Y上行6.28BP至4.4554%；AAA公司债1Y上行1.2BP至3.6649%，3Y上行6.46BP至4.1021%，5Y上行5.48BP至4.3593%。AA城投债1Y下行0.86BP至4.4623%，3Y上行7.34BP至4.9236%，5Y上行9.87BP至5.2721%；AA+企业债估值收益率1Y下行8.6BP至3.856%,3Y持平上周在4.3994%;5Y上行6.28BP至4.8628%。

上周市场震荡下行，上证综指下跌4.52%，创业板指跌5.12%。我们认为，市场或已处于底部区域，但在贸易战没有有效缓解前，受制于经济下滑担忧、去杠杆持续等因素，市场参与积极性很低。短期在利空因素未有效缓解前，建议控制仓位，逢低关注基建产业链和自主可控为代表的科技股。

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