上周资金面经历缴税缴准，但短端整体保持宽松，跨季资金仍紧俏，融出有限且价格维持高位。公开市场操作方面，上周央行公开市场净投放3400亿，另外周五发放了605亿PSL以稳定市场。此前市场重点关注的美联储6月加息落地，周四凌晨，美联储6月FOMC会议如期加息25BP至1.75%-2.0%，符合此前市场预期，但央行未跟随上调逆回购操作利率，带动市场乐观情绪。资金价格方面，R001上行2BP至2.625%，R007上涨15.6BP至3.0337%，R014上涨48.24BP至3.7517%，R021上涨69.84BP至4.9834%，R1M上涨20.3BP至5.2517%。

上周一级存单到期量仍有6156亿，发行量也维持高位，全周发行727只存单，发行量共计6647亿，净融资量491亿。存单价格方面，国股变化不大，较上周小幅下降。1M期限国股基本在4.35%-4.4%，3M国股价格维持在4.35%-4.42%，国股6M维持在4.4%-4.5%，9M和1Y基本在4.4%-4.5%，募集量一般。上周除国股外，一般AAA1M期限上涨10BP左右至4.6%-4.65%，3M期限4.45%-4.60%，6M期限4.5%-4.65%，9M期限4.6%-4.7%，1Y期限4.60%-4.75%；AA+评级1M期限上涨10BP至4.75%-4.85%，3M期限4.55%-4.70%，6M期限4.6%-4.75%，9M期限上周5BP至4.75%-4.85%，1Y期限4.85%左右。此外，上周SHIBOR1W上涨3.8BP至2.81%，SHIBOR3M保持稳定在4.351%。

利率债方面，上周一级新发行利率债3700亿，利率债净供给1521亿，需求整体一般，中长期限的口行债和农发债需求较好。二级方面，上周二临近收盘5月金融数据公布，社融数据腰斩，利率债收益率随即大幅下行；周三消息面相对平静，收益率受前日社融数据影响继续小幅下行；周四晚间美联储如期加息25BP，但央行未跟随，再次利好债市，债市收益率继续下行；周五5月经济数据公布，总体偏弱，做多情绪继续奋进。上周利率债收益率曲线整体小幅下行。国债收益率曲线10Y收益率下行4.25BP至3.60%，国开债10Y收益率下行5.44BP至4.39%，农发债10Y收益率下行7.11BP至4.54%，进出口行债10Y收益率下行5.81BP至4.55%，地方政府债AAA曲线10Y收益率下行2.25BP至4.16%。

上周信用债新债发行明显回升，共发行1308.55亿元，净融资增加550亿至554亿，其中，短融和公司债发行量提升，中票和产业债发行量下降。上周除少数短端中票收益率下行，信用债整体仍继续调整。上周公布的5月社融数据腰斩，显示强监管下非标融资渠道大幅萎缩，并且信用风险频现的环境下，标准化债券融资渠道也受到冲击，预计未来高低等级企业融资分化将更为明显。上周AAA中票1Y较前一周下行1.44BP至4.6293%，3Y和5Y分别上行2.43BP和2.36BP左右至4.7158%和4.7963%；AAA公司债1Y上行11.44BP至4.6685%，3Y和5Y分别上行7.46BP和7.7BP至4.7424%和4.827%。AA城投债1Y下行2.15BP至5.3771%，3Y和5Y分别上行7.82BP和7.44BP至5.6765%和5.8497%。

上周上证指数跌1.48%、深成指跌2.57%、中小板指跌3.1%、创业板指跌4.08%。我们认为，经济放缓压力叠加去杠杆带来的信用收缩导致市场低迷，投资者信心修复仍需时间，存量博弈下交易机会主要来自于板块轮动，建议控制仓位，当前可关注估值偏低同时前期调整充分的金融地产板块。

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