经济基本面：

国际经济:

海外市场方面，近期欧洲央行、英国央行和加拿大央行均先后释放出削减量化宽松的信号。欧元区6月CPI同比初值1.3%，好于预期的1.2%。欧央行行长德拉吉称，目前所有迹象都表明欧元区的复苏步伐正在加强，且范围正在扩大，通缩因素已被再度通货膨胀因素所取代，释放出明年开始缩减量宽买债的信号。英国央行行长卡尼在欧洲央行论坛上表示，如果商业投资保持增长,英国央行将有可能提高基准利率。加拿大央行行长波罗茨也与前周三释放出7月12日议息会议将加息的信号。海外央行货币政策集体转向引起海外债市纷纷下挫，美国10年期基准国债收益率涨至2.272%，一度刷新5月17日以来高位至2.3%；10年期德国国债收益率大涨10个基点，至0.45%，创下五月中旬以来新高；10年期英国国债收益率大涨10个基点至1.25%，创下3月以来新高。海外债市受挫对国内债市形成压制，国内债市上周下半周收益率出现回调也受此因素影响。

国内经济：

6月官方PMI数据显著超预期，中国6月官方制造业PMI 51.7，较上月提高0.5个百分点，为年内次高点，预期51。中国6月官方非制造业PMI 54.9，前值54.5。为今年次高。生产、新订单、新出口订单、原材料购进价格、建筑业订单均回升，外需强劲内需平稳，共同助力制造业回暖。中国5月规模以上工业企业利润同比增长16.7%，前值14%。中国1-5月规模以上工业企业利润同比22.7%，前值24.4%。5月工业利润增速较快主要归因于产品销售、投资收益增长加快，而投资收益中集中到账、低基数贡献3.4个百分点，此部分利润回升不可持续。总体看，上周超预期的工业制造业数据让市场看到实体经济内部的韧性，悲观预期被部分修正，债市乐观情绪受此影响有所减弱。

资金面：

上周为6月最后一周，因季末财政大量投放，银行整体流动性充裕，央行上周暂停公开市场逆回购操作。央行上周净回笼3300亿元，前一周净回笼600亿元。短期资金价格上涨，14天及以上期限资金价格下跌，隔夜价格上行11.67BP，7天上行89.15BP，14天下行50.79BP，21天下行75.02BP。6月流动性在央行维护下保持稳定，但7月前两周有7095亿逆回购及MLF到期，平稳跨季后央行对资金波动的容忍性可能提高，需警惕7月上旬的流动性风险。

一级市场：

利率债方面，上周新发行8只利率债，为1只进出口行债，5只国开行债和2只国债。周二发行3/5/7Y国开债，需求尚可，7Y倍数较好，主要是配置盘参与。中标利率均低于预期，分别为3.9924%、4.0180%和4.1569%，3Y和5Y高估值和二级1BP附近，7Y低于估值2BP左右。周三发行3Y国债，加权利率3.4349%，加权与估值和二级持平。周四发行1Y口行，需求一般，发行利率3.85%；国开发行1Y和10Y，需求略低于预期，分别为3.6551%和4.1457%。1Y比估值高2BP，比二级高3BP，10Y比估值高2.4BP，比二级高1BP，截标后带动二级小幅上行。周五91D国债招标，需求较弱，加权3.3317%，边际3.4957%。

信用债方面，上周新发72只信用债，融资规模834.9亿，到期769亿，净融资65.88亿。短融新发35只，总发行规模561.5亿，受益于到期规模较小，上周净融资281.2万。其中AAA级22只，AA+级8只，AA级4只，A-级1只。发行主体行业主要为公用事业、综合和运输。上周中票发行量萎缩，共发行97.5亿，且到期量较大，净融资为-259亿。新发13只中票分别为2只AAA级，4只AA+级，7只AA级。企业债上周新发31.1亿，净融资-43.45亿，为1只AAA级，1只AA+级和1只AA级。上周共发行19只公司债，总规模为154.34亿元，净融资87.23亿。从评级来看6只AAA级、1只AA+级和7只AA级。发行人所在行业主要为金融、运输、消费服务、资本货物等。推迟及取消发行方面上周继续改善，得益于需求回暖，仅有1只短融17西矿集SCP001取消发行，规模20亿元，主体评级AA+。

二级市场：

利率债方面，上半周在资金面宽松、央行去杠杆初见成效的表态以及工业数据未打破经济走弱的预期等利好因素刺激下，收益率连续下行，但下半周央行持续暂停逆回购操作，加上海外各大央行收紧货币政策的表态，市场乐观情绪逐渐消退，收益率回调。具体看，短端自6月央行没有跟随美联储加息，加上财政部“随买”操作、积极推进债券通等一系列操作引导下，自6月上旬高点已下行20-30BP。上周资金面整体宽松，1Y期限继续下行，国债1Y收益率下行4.57BP至3.46%，国开1Y期限下行16.08BP至3.8679%，口行和农发1Y分别下行11.98BP、10.99BP至3.9404%、3.9652%。上周5Y期限国债下行1.42BP至3.4931%，5Y国开、口行和农发分别下行0.36BP、7.87BP、7.37BP至4.1659%、4.1207%和4.1653%。长端10Y期限上周前半周快速下行，后半周回调基本全部回吐上半周积累。10国债10Y收益率上行2.26BP至3.5683%，国开债10Y收益率上行0.93BP至4.1987%，农发债10Y收益率下行1.37BP至4.3135%，进出口行债10Y收益率下行2.07BP至4.3199%。

信用债方面，上周政策和资金面维持平稳，机构配置需求被释放，信用债收益率曲线整体大幅下行，低等级债券尤其是短期限下行幅度更大，信用利差进一步收窄。具体看，中低等级的1Y和3Y品种下行幅度最大。中债中短期票据AAA曲线5Y收益率分别下行9.30BP至4.5919%，中债中短期票据AA曲线1/3/5Y分别下行22BP、26BP、12BP至4.77%、4.95%和5.36%；中债企业债AAA曲线5Y收益率下行9.30BP至4.5919%，中债企业债AA曲线1/3/5Y分别下行22BP、26BP、12BP至4.77%、4.95%和5.36%；城投债AA曲线5Y收益率下行15.81BP至5.2588%,城投债AA曲线1/3/5Y分别下行16BP、13BP、16BP至4.77%、4.95%和5.36%。

信用评级调整：

上调：

2017/6/26大公将盐城市城南新区开发建设投资有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/26大公将湖南有色金属控股集团有限公司由AA负面上调至AA稳定；2017/6/26大公将济宁高新城建投资有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/26大公将北京首都开发控股（集团）有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/26联合将西宁特殊钢集团有限责任公司由AA-负面上调至AA稳定；2017/6/26联合将深圳市龙光控股有限公司由AA+稳定上调至AA+正面；2017/6/26新世纪将合肥兴泰金融控股（集团）有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/26中诚信将陕西省交通建设集团公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/26联合将温州市铁路与轨道交通投资集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/26联合将郴州市城市建设投资发展集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/26联合将德兴市城市建设经营总公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/26中诚信将陕西省高速公路建设集团公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/26大公将滁州市城市建设投资有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/26中诚信将三湘印象股份有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/26联合将海宁市城市发展投资集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/26东方金诚将浙江桐庐农村商业银行股份有限公司由A+未披露上调至AA-未披露；2017/6/26联合将沈阳煤业（集团）有限责任公司由AA-负面上调至AA-稳定；2017/6/26联合将北京万通地产股份有限公司由AA负面上调至AA稳定；2017/6/27鹏元将山西襄矿集团有限公司由AA-负面上调至AA-稳定；2017/6/27鹏元将开滦能源化工股份有限公司由AAA负面上调至AAA稳定；2017/6/27大公将厦门中骏集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/27大公将湖南华菱钢铁集团有限责任公司由AA负面上调至AA稳定；2017/6/27大公将山东如意科技集团有限公司由AA稳定上调至AA正面；2017/6/27中诚信将中国铁建房地产集团有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/27联合将东旭集团有限公司由AA+稳定上调至AA+正面；2017/6/27中诚信将宁夏宝丰能源集团股份有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/27大公将北京首钢股份有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/27大公将广东省路桥建设发展有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/27大公将无锡锡东科技投资控股有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/27联合将合力泰科技股份有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/27鹏元将湖州市城市投资发展集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/27东方金诚将陕西安康高新产业发展投资（集团）有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/27新世纪将杭州市商贸旅游集团有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/27新世纪将浙江吉利控股集团有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/27大公将宁波市鄞州区城市建设投资发展有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/27大公将芜湖新马投资有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/27重庆市水利投资（集团）有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/27联合将广东省广物控股集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28鹏元将宁夏宝丰能源集团股份有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28鹏元将德阳市建设投资发展集团有限公司由AA负面上调至AA稳定；2017/6/28鹏元将盛和资源控股股份有限公司由AA负面上调至AA稳定；2017/6/28鹏元将泸州阜阳投资集团有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/28中诚信将厦门象屿集团有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/28鹏元将龙岩市汇金发展集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28联合将四川川投能源股份有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/28新世纪将新疆有色金属工业（集团）有限责任公司由AA+负面上调至AA+稳定；2017/6/28联合将河池市城市投资建设发展有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/28鹏元将绍兴市水务集团有限公司由AA未披露上调至AA+未披露；2017/6/28联合将广东南粤银行股份有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28鹏元将山西凯嘉能源集团内有限公司由AA-负面上调至AA-稳定；2017/6/28大公将河北海伟交通设施集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28大公将石家庄国控投资集团有限责任公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/28大公将恒力集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28大公将郑州经开投资发展有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28联合将重庆高新区开发投资集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28大公将邯郸城市发展投资集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28大公将芜湖市建设投资有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28新世纪将湖南盈德气体有限公司由AA负面上调至AA稳定；2017/6/28联合将柳州钢铁股份有限公司由AA负面上调至AA稳定；2017/6/28联合将宁夏伊品生物科技股份有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/28联合将北京住总集团有限责任公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28大公将金光纸业（中国）投资有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/28大公将江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/28联合将南山集团有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/28联合将广东省再融资担保有限公司由AA+正面上调至AAA未披露；2017/6/28中诚信将上海杨浦城市建设投资（集团）有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28联合将北京广安控股有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28新世纪将北控水务（中国）投资有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/28新世纪将万丰奥特控股集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28联合将阜阳市建设投资控股集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/28联合将湖北三峡农村商业银行股份有限公司由A+稳定上调至AA-稳定；2017/6/28鹏元将盛和资源控股股份有限公司由AA负面上调至AA稳定；2017/6/29鹏元将永安市国有资产投资经营有限责任公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/29新世纪将红星美凯龙控股集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/29鹏元将湖州市城市投资发展集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/29联合将南山集团有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/29大公将南京高新技术经济开发有限责任公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/29中诚信将北京首都开发控股（集团）有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/29大公将常州滨湖建设发展集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/29大公将湖州市城市投资发展集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/29大公将南京江宁经济技术假发总公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/29联合将上海华信国际集团有限公司由AA+正面上调至AAA稳定；2017/6/29联合将武汉金融控股（集团）有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/29联合将怀化市水务投资总公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/29东方金诚将昌乐县新城发展有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/29东方金诚将浏阳市城市建设集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/29新世纪将华融融德资产管理有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/29中诚信将南通市经济技术开发区总公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/29大公将北京粮食集团有限责任公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/29联合将铁牛集团有限公司由AA未披露上调至AA+稳定；2017/6/29中诚信将宁波交通投资控股有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/29新世纪将鄂尔多斯国有资产投资控股集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/29中诚信将重庆市江津区华信资产经营（集团）有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/29中诚信将山东省博兴县鑫达建设投资开发有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/29中诚信将东营市城市资产经营有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/29联合将三一重工股份有限公司由AA负面上调至AA稳定；2017/6/29中诚信将中国外贸金融租赁有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/6/30新世纪将义乌市城市投资建设集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/30新世纪将衢州市国有资产经营有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/30新世纪将眉山市城市东坡发展投资有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/30新世纪将克拉玛依市城市建设投资发展有限责任公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/30新世纪将广西农垦集团有限责任公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/30新世纪将长沙县星城建设投资有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/30新世纪将天津市静海城市基础设施建设投资集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/30新世纪将蚌埠市高新投资集团有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/6/30联合将淮北矿业（集团）有限责任公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/30联合将酒泉钢铁（集团）有限责任公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/30中诚信将杭州联合农村商业银行股份有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/30中诚信将连云港港口集团有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/6/30新世纪将广州珠江实业集团有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定。

下调：

2017/6/26鹏元将江苏飞达控股集团有限公司由CCC负面下调至CC负面。2017/6/26中诚信将沈阳南湖科技开发集团公司由AA负面下调至AA-稳定。2017/6/27 鹏元将巢湖市城镇建设投资有限公司由AA稳定下调至AA-稳定。2017/6/27 鹏元将深圳市芭田生态工程股份有限公司由AA稳定下调至AA负面。2017/6/27东方金诚将唐山市丰南建设投资有限公司由AA稳定下调至AA负面。2017/6/28 鹏元将江苏春辉生态农林股份有限公司由AA-稳定下调至AA-负面。2017/6/28 东方金诚将广西贺州正赢发展集团有限公司由AA稳定下调至AA-稳定。2017/6/28联合将海丰县海业基础设施建设投资有限公司由AA-稳定下调至AA-负面。2017/6/28 东方金诚将广西柳州市产业投资发展集团有限公司由AA-负面下调至A+负面。2017/6/28 中诚信将洪业化工集团股份有限公司由AA稳定下调至BBB-列入评级观察（走势不明）。2017/6/28 中诚信将凤城市现代产业园区开发建设投资有限公司由AA负面下调至AA-稳定。2017/6/29 大公将新民市国有资产经营有限责任公司由AA-稳定下调至A+稳定。2017/6/29鹏元将新民市路鑫市政工程有限公司由AA负面下调至AA-稳定。2017/6/29 大公将开原市城乡建设投资有限公司由AA负面下调至AA-稳定。2017/6/29 联合将广东四会农村商业银行股份有限公司由A+稳定下调至A+负面。2017/6/29联合将禹州市投资总公司由AA稳定下调至AA负面。2017/6/29 大公将金州慈航集团股份有限公司由AA稳定下调至AA负面。2017/6/30 新世纪将辽阳城市资本经营有限公司由AA稳定下调至AA负面。2017/6/30新世纪将北票市建设投资有限公司由AA-负面下调至A+稳定。

A股概况：

上周市场震荡上行，全周上证指数报收3192.43，上涨1.09%；深证成指报收10529.61，上涨0.17%；创业板指报收1818.07%，上涨0.59%；中小板指报收6946.43，报收0.10%。我们认为，监管政策的边际放缓以及资金面的改善是此轮市场反弹的关键，叠加较好的经济数据，预计股市上行或将持续。不过，由于量能不足，预计震荡上行概率大，建议控制仓位，重点关注黑色产业链、国企改革板块以及中报表现较好的标的。

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