上周债市收益率先上后下，前半周受周末通胀数据超预期以及央行公开市场操作零投放影响，市场情绪欠佳，收益率震荡上行。周四公布8月工业增加值、投资、消费等数据均回落，收益率随即下行，一举回到前一周水平。上周10Y国债上半周上行3.5 BP后回落至3.6%，10Y国开债10Y收益率下行2BP至4.2%。信用债方面一级发行回暖，净融资额由负转正，二级交投活跃，收益率大幅下行，信用利差收窄。

海外环境：

美国8月CPI环比创7个月新高。美国8月CPI季调环比录得0.4%，8月CPI同比为1.9%，连续3个月增长加速。8月CPI数据公布后，联储今年再次加息的概率进一步回升至53.4%。英国8月CPI走高，英央行会议释放鹰派信号。英国8月CPI环比录得0.6%，是今年3月以来的最高值；同比读数为2.9%，与2012年5月以来的最高值持平；核心CPI同比为2.7%，创2012年以来的新高。9月14日，英央行议息会议维持利率与购债规模不变，但会议纪要显示大部分委员认同若经济持续增长且潜在物价压力上升，未来几个月内将撤回部分刺激政策。英央行年底前的加息概率快速上升至72.8%。

国内经济：

上周六时8月物价数据公布，CPI与PPI双双小幅超出市场预期。8月CPI同比1.8%，预期1.6%，前值1.4%；环比0.4%，前值0.1%。8月PPI同比6.3%，预期5.7%，前值5.5%；PPI环比0.9%，前值0.2%。

上周四公布8月经济数据，三驾马车均延续回落趋势，8月工业增加值也降至年内低点6%。8月单月固定资产投资同比7.8%，社会消费品零售从10.4%降至10.1%，出口交货值则从8.6%降至8.2%。三大投资中，8月基建投资从7月15.8%降至年初以来最低值11.4%，或反映随着经济阶段性企稳，政府托底意愿减弱。而地产投资有所反弹，或受到高温天气过后开工的正常回补以及近期房企拿地补库需求上升的共同支撑。此外，制造业投资则小幅反弹，但增速仍较疲弱，反映制造业投资意愿并未现明显改善。消费方面，剔除汽车和燃料后的核心消费增速则继续回落，显示真实消费需求继续降温。出口放缓或受海外需求偏弱以及前期人民币汇率升值的共同影响。8月经济数据低于预期，数据公布后，上半周震荡上行的收益率随即大幅下行。

周五公布8月金融数据，8月新增人民币贷款1.09万亿，新增社融1.48万亿，M2同比由7月9.2%降至8.9%。8月社融、贷款数据再度超预期，但8月企业的融资需求稳而不强，而居民部门贷款上行1019亿，其中主要是短期贷款的增长，所以8月金融数据超预期部分是由居民部门的信贷扩张所导致。8月M2同比增速进一步降至8.9%的历史新低，主要是因为去年8月M2基数较高，今年新增存款同比明显弱于去年。整体看，8月经济走弱，金融走强，市场对货币政策走向的预期出现分歧。

上周月度缴税，央行公开市场净投放2600亿元进行对冲，结束连续三周的大额净回笼。资金面较前一周有所收紧。具体看，央行到期回笼1100亿，公开投放3700亿，其中7D期2100亿，14D期1100亿，28D期500亿。资金价格方面，DR仍然平稳，R与DR差距上升，上周隔夜价格上行19.86BP，7天上行44.57BP，14天上行30.38BP，21天上行26.70BP。上周六有1135亿MLF到期顺延至本周一，加上本周2100亿逆回购到期，本周自然回笼3235亿。

上周前半周受央行连续未进行净投放以及周末CPI、PPI双双超预期影响，债市情绪一般，收益率震荡上行，周四公布8月工业增加值和固定投资等数据，低于市场预期，收益率随即下行，基本回到前一周水平。

一级市场：上周国债和政金债共发行19只，总发行量1853.4亿，净融资421.3亿，前一周净融资为1530.5亿。分别为4只国债，6只国开行债，4只进出口债和5只农发行债。一级需求整体一般，弱于前一周，综收基本持平于二级。地方债到期量有所上升，总发行量1163.96亿，净融资量790.96，略低于前一周的901.54亿。

二级市场：上周周一到周三受周末CPI和PPI高于预期且央行连续未进行净投放影响，收益率震荡上行。周四公布工业增加值低于预期，加之缴税央行进行大额净投放对冲，债市情绪好转，收益率大幅下行。国债收益率曲线10Y收益率上半周上行3.5BP后下行，周五收盘基本回到前一周3.60%，国开债10Y收益率下行2BP至4.2026%，农发债10Y收益率下行2.1BP至4.3239%，进出口行债10Y收益率下行0.49BP至4.3635%，地方政府债AAA曲线5Y收益率下行2.26BP至3.9795%。

上周一级发行有所回暖，二级交投活跃，高等级短融中票、公司债成交量上升，收益率大幅下行，信用利差收窄。

一级市场：上周信用债一级发行量有所回升，总发行量1090.4亿，净融资由负转正为95.29亿，前一周净融资负228.74亿。发行总量回升主要源于短融、公司债发行回暖。短融及超短融总发行量较上周增加120亿至510亿，净融资由-300亿增加至-80亿；中票共发行22只，总发行量228亿，净融资-16.01亿，前一周为-25.2亿；企业债基本持平前一周，共发行12只，总发行量118.8亿，净融资23.14亿；公司债共发行30只，总规模为235.4亿元，净融资168.16亿，较上一周增加52亿。NCD方面，上周仍大量发行，但较前一周有所回落，总发行量由7665.2亿下降到5149.6亿，净融资由2663.4亿转为-1186.9亿，3M期存单发行区间回落到4.2%-4.5%之间。

二级市场：上周信用债二级交投活跃，收益率整体下行，尤其3Y期AAA级中票、公司债成交活跃，收益率下行幅度最大。中债中短期票据AAA曲线3Y收益率下行10BP至4.6%，中债中短期票据AAA曲线5Y收益率下行3BP至4.72%；中债企业债AAA曲线5Y下行3BP至4.72%；城投债AA曲线3Y收益率下行10BP至4.99%。公司债AAA曲线3Y收益率下行7BP至4.63%。

上周市场略有分化，全周上证指数报收3353.62，跌0.35%；创业板指报收1875.63，跌0.51%。周期股前期涨幅较大，同时市场对于后续经济存在担忧，短期存在调整压力。不过，经济短期出现恶化的可能性不大，同时十九大临近，市场或难现大跌，调整或带来较好买入机会，建议关注建筑、家电、航空等板块。

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