资金面前松后紧，跨季超短端资金价格超预期紧张。上周为季末最后一个交易周，考虑到季末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平，央行未开展逆回购操作，全周逆回购到期1100亿，累计净回笼1100亿。上周隔夜资金价格先下后上，前期持续走低，周四R001一度降至2.09%，市场一致预期资金面宽松，但周五跨季隔夜超预期紧张，市场全天融出稀少，供不应求，隔夜最高成交价飙升至9%。跨季R007价格先上后下，周四降至3.5%，但周五受跨季隔夜资金紧张冲击，午后R007不乏7%的融出。具体来看，R001较上周五上行4BP至2.72%，R007上行42BP至3.21%，R014下行33BP至3.35%，R021下行21BP至3.06%，R1M上行58BP至3.88%，R3M上行212BP至5.05%。此外，SHIBOR价格表现分化，SHIBOR1W上行3.4BP至2.70%，SHIBOR3M小幅下行3.6BP至2.80%。

上周同业存单共发行382只2404.9亿，发行量大幅回落，净融资规模因发行量大幅减少及到期量大幅增加而降至-3081.4亿。受流动性趋于稳定、存单报价整体回落及季末因素影响，上周存单供需十分清淡，需求集中在3M及1Y期限。具体来看，1M期限报价2.65%～2.7%，3M期限报价2.58%～2.68%，6M期限报价2.72%～2.76%，9M期限报价2.81%～2.86%，1Y期限报价3.0%～3.05%。

一级方面，国债和金融债共发行31只1908亿，发行量小幅回落，净融资规模小幅增至1668亿。上周地方债发行大幅增加，合计发行97只3114.84亿。利率债需求明显边际好转，各期限品种中标综收基本持平或低于估值和二级成交价格，倍数也有所上升。二级方面，受外围因素冲击，长债收益率震荡下行，且短端表现强于长端，短端利率整体下行7-8BP，长端利率下行5BP。周一受前周美联储鸽声大作，美债收益率出现2007年以来首次倒挂，欧元区、日韩经济数据不及预期，全球股市大跌等因素冲击，国内风险偏好也大幅回落，长债收益率大幅下行。十年国开活跃券进入换券行情，190205成交量首次超过180210，周二至周四消息面较为平静，资金面偏松，跨季资金价格也逐步走低，国内权益市场表现不佳，长债收益率进入窄幅震荡区间，股债跷跷板效应并不显著。值得一提的是，上周国债表现强于国开债，180027突破前低至3.04%。十年国开活跃券切换过程中，190205和180210利差一度超10BP。周五A股强势反弹，跨季资金价格超预期紧张，市场预测3月PMI数据将超预期，长债收益率小幅回调。具体来看，上周十年国开债活跃券190205累计下行2BP至3.5875%，180210累计上行3.75BP至3.7%，十年国债活跃券180027累计下行4BP至3.06%。其他期限方面，1年国开活跃券190201累计下行7.25BP，3年国开活跃券190202累计下行6.25BP，5年国开活跃券180211累计下行4BP，7年国开活跃券190204累计下行4BP。

一级方面，上周共发行信用债279只2346.75亿，发行量小幅回落，净融资规模降至176.74亿。二级方面，信用债收益率整体下行，信用利差表现分化。上半周在资金面平衡偏松、股市大跌背景下，买盘情绪较好，下半周股市大幅反弹，跨季资金紧张，情绪明显走弱。收益率方面，城投债中除1年期AA券种收益率小幅上行外，其他各期限各等级城投收益率小幅下行，且3年期各评级城投收益率下行幅度最大，整体下行10-11BP左右；中票中除1年期AA券种收益率小幅上行外，其他各期限各等级券种收益率均下行，且3Y期限和5Y期限整体下行5-8BP。信用利差方面，城投债中除1年期各等级券种信用利差走阔外，3年期和5年期各等级券种信用利差不同程度地收窄，且3年期收窄幅度较大；中票中3年期AA和1年期各等级券种信用利差出现不同程度走阔，且1年期AA走阔幅度最大至9BP，其余各期限各等级券种信用利差表现小幅收窄。

A股先下后上，波动剧烈。前周美联储转鸽、美债收益率曲线倒挂及欧元区PMI数据欠佳，欧美股市全线下挫，海外风险偏好大幅下行，受此冲击下，周一国内A股暴跌。周二至周四弱势震荡，上证在3000点附近反复确认。周五美股上涨，美债普跌，国内A股在金融、房地产板块带动下暴涨。具体来看，上周食品饮料、餐饮旅游、农林牧渔、轻工制造、国防军工等板块表现较好，传媒、有色金属、钢铁、电力及公用事业、汽车等板块表现较差。上周上证综指下跌0.43%至3090点，深证成指上涨0.28%至9906点，沪深300指数上涨1.01%至3872点，创业板指数下跌0.02%至1693点，中小板上涨0.20%至6379点。

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