资金面前松后紧，整体平衡偏松。考虑到月初银行体系流动性总量处于合理充裕水平，可有效对冲政府债券发行缴款、逆回购到期等，上周央行开展400亿逆回购操作，逆回购到期1400亿，累计净回笼1000亿。短端资金价格周三降至全周低点，下半周逐步走高，资金面紧平衡，周五午后资金再度转松。具体来看，R001持平上周五为2.64%，R007下行8BP至2.73%，R014下行9BP至2.84%，R021下行8BP至2.83%，R1M下行247BP至3.04%，R3M下行41BP至2.93%。此外，SHIBOR1W下行1.30BP至2.65%，SHIBOR3M上行0.70BP至2.71%。

上周同业存单共发行738只4440.3亿，发行量小幅上行，到期量明显回落，净融资规模增至2842.51亿。流动性维持平衡偏松，存单价格整体先上后下，需求主要集中在3M及1Y期限。周一主要期限存单小幅提价，资方需求较旺盛，募集超1000亿。周二周三供需一般。周四降准预期升温，存单整体小幅提价，加上各存单期限到期日均在工作日，提振市场情绪，募集亦超1000亿。周五随着报价整体回调，需求也随之回落。具体来看，国股存单方面，1M期限无报价，3M期限报价2.75%～2.83%，6M期限报价2.85%，9M期限报价2.95%，1Y期限报价3.00%～3.07%。

一级方面，国债和政金债共发19只1872.2亿，发行量和到期量均大幅上行，净融资规模小幅降至694亿。地方债发行大幅缩量，合计发行7只43.02亿。受降准预期刺激，利率债需求旺盛，边际好于上周，中标综收多数低于二级价格。二级方面，降息预期兑现，长债收益率先上后下，收益率曲线平坦化下移。周初多空因素交织，债市情绪较为谨慎。尽管8月官方制造业PMI不及预期、银监会澄清“政金债纳入同业监管”传闻利好债市，但另一方面，前周末金融委提及支持地方政府专项债发行、8月财新制造业PMI好于预期、通胀预期、股市压制及换券预期升温等因素共振下，长债收益率震荡上行。下半周国常会提出“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”，叠加一级国债放量发行好于预期等，长债收益率震荡下行，周五尾盘降准落地，长债收益率快速下行后出现反弹。具体来看，上周10年国开活跃券190210下行3.75BP，收至3.4325%，10年国开次新券190205下行7.25BP，收至3.5375%，10年国债活跃券190006下行4.75BP至3.0075%，30年国债活跃券190010下行6.5BP至3.6150%。

一级方面，上周共发行信用债217只2157.26亿，发行量和到期量小幅回落，净融资规模小幅增至470.93亿。二级方面，信用债跟随利率债行情，收益率整体先上后下。上半周交投清淡，下半周交投活跃，不乏超长端信用债成交。中高等级信用债围绕估值附近小幅加减点成交，收益率相对较高的城投和3Y内优质过剩信用债多数低估值成交，小公募受市场追捧，AA及民企成交十分清淡。其中，3年SAAA上半周主要成交在3.36%-3.38%附近，下半周降至3.32%，5年SAAA上半周主要成交在3.65%-3.70%附近，下半周降至3.62%。具体来看，收益率方面，除1年期AAA、1年期及5年期AA+中票，以及1年期AAA、5年期AA+、1年期及5年期AA城投收益率小幅上行，其他各期限各等级中票和城投的收益率小幅下行。信用利差整体走阔，除1年期AA中票和1年期AA+城投信用利差小幅收窄外，其他各期限各等级中票和城投的信用利差均表现不同程度走阔。

A股放量大涨，风险情绪明显修复。尽管周末公布的经济数据不及预期，但金融委表示要加大逆周期调节力度提振市场情绪，在军工、金融和科技板块带动下，周初主要指数震荡走高。周三美股大跌，但A股表现较强韧性，小幅低开后在金融股和港股带动下持续走强。周四受国常委降准预期刺激，两市放量成交近8000亿，创四个月新高，沪指盘中冲破3000点。周五延续震荡上涨的行情，盘后央行出台全面降准和定向降准的组合政策，释放资金约9000亿元，既有利于改善上市公司业绩，也有助于提升投资者风险偏好，有利于A股中期行情的延续。9月23日1099只A股纳入标普新兴市场指数，短期将提振市场情绪。具体来看，上周北上资金净流入达280亿，创2018年11月以来单周净流入最大额，除农林牧渔、食品饮料板块小幅下跌外，其他板块均不同程度上涨，其中科技板块表现亮眼，通信、计算机和电子元器件领涨，涨幅分别为12.09%/9.26%/9.23%。上周上证综指上涨3.93%至2999.60点，深证成指上涨4.89%至9823.42点，创业板指数上涨5.05%至1692.24点，中小板上涨5.01%至6177.70点。

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