上周资金面先松后紧，下半周隔夜有所收敛，时至跨季，市场资金面预期资金面转紧，资金价格小幅上行，但周五下午隔夜再度转松，隔夜减点融出。公开市场操作方面，全周没有逆回购到期，央行也未进行逆回购操作。周五有1765亿MLF到期，央行等量续作1年期MLF操作，利率持平前期3.3%。8月中旬以来，市场对资金面宽松程度能否继续维持诸多猜测，资金价格中枢，尤其隔夜价格较前期已有所抬升。上周三午间，继8月中旬传出央行开展正回购传闻后，又有媒体报道称，央行8月已向数家大型银行实施定向正回购操作，回收流动性规模约3000亿，但尾盘时央行明确回应“该消息不实”，显示央行力求稳定资金面及流动性预期的意图。考虑到地方债集中供给以及3季度跨季，我们预计资金面在央行呵护下仍将维持宽松局面。资金价格方面，较上周明显上行。R001上行31BP至2.634%，R007上行11BP至2.7415%，R014下行55BP至2.8298%，R1M上行50BP至3.1311%。此外，上周SHIBOR1W上行4BP至2.673%，SHIBOR3M下行4BP至2.851%，SHIBOR1Y基本持平上周3.5%。

上周同业存单到期量大幅上行至7525亿，一级发行量有所回升，全周共发行625只存单，发行量上升至4588.7亿，净融资为-2936.5亿。存单价格方面，国股9M和1Y期限基本维持3.4-3.5%，募集量较好，3M价格继续下行至2.65%。具体看，截至上周五，1M期限国股2.65%；3M国股价格下降20BP至2.65%；国股6M基本3.2%，募集量寥寥；9M和1Y均在3.5%，尤其9M周五上涨至3.5%，募集量较好。除国股外，一般AAA1M期限基本在2.75%，3M期限下降至2.68%-3.75%，6M期限基本在3.35%-3.65%，募集量较好，9M期限3.5%-3.6%居多，1Y期限2.8%-2.9%居多；AA+评级3M期限降至2.85%-2.9%；6M期限维持在3.6%-3.7%，9M期限基本在3.80%-3.9%左右，1Y期限3.9%-4.0%。

利率债方面，上周国债和政金债发行量明显回升，共发行14只，发行量1735.1亿，净融资1595.1亿；地方债上周放量暂缓，上周发行量为76.96亿。一级发行方面，因资金面整体宽松和利率债供给量暂缓，一级需求较好，但受二级走势较弱影响，整体较前一周边际转弱。二级方面，消息面真空期，市场对后期走势有分歧，整体呈现震荡态势。周三传出央行8月开展了正回购的消息，引起市场恐慌，长债小幅上行；周四晚间，国常会研究降低社保费率的问题，令市场对基本面信心有所恢复，周五长债上行2-3BP。具体看，国债收益率曲线1Y稳定在2.8438%，国债收益率曲线10Y收益率上行5.5BP至3.6301%。国开债1Y收益率上行4.52BP至3.1364%，口行和农发1Y收益率曲线分别上行4.168BP和5.16BP至3.2193%和3.2193%；国开债10Y收益率上行3.14BP至4.2171%，农发债10Y收益率上行3.95BP至4.4008%，进出口行债10Y收益率上行3.9BP至4.4031%。

上周信用债一级发行小幅回升，共1309.9亿元，净融资量为350.37亿，较前一周增加256.57亿。二级方面，短端随资金面波动先下后上，基本持平前一周；长端方面，8月数据即将公布，市场目前处在对基本面恢复和通胀预期抬升的担忧中，长债易跌难涨，收益率震荡上行。具体看，AAA中票1Y先下后上至基本维持前一周在3.6805%，3Y上行7BP至 4.2206%，5Y上行4.4BP至4.4814%；AAA公司债1Y小幅下行3.63BP至3.6289%，3Y上行6.22BP至4.2119%，5Y上行3.73BP至4.5012%。AA城投债1Y下行4.64BP至4.3856%，3Y上行2.45BP至4.8876%，5Y下行4.93BP至5.3104%；AA+企业债估值收益率1Y持平前一周3.9%,3Y上行5BP在4.4784%;5Y上行3.4BP至4.8614%。

上周上证指数跌0.84%、深成指跌1.69%、中小板指跌2.23%、创业板指跌0.69%。贸易战方面，2000亿美元实施关税最快将于9月7日实施，短期贸易战边际上继续恶化的可能性较小。我们认为当前估值已经处于历史低位投资者也无需过度悲观，当前可关注前期调整充分估值已合理的板块与个股。

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