资金面前紧后松。上周公开市场逆回购到期3000亿，为维护银行体系流动性合理充裕，央行进行2674亿元TMLF操作，累计净回笼326亿。受逆回购到期、跨月时点及货币政策边际收紧预期等因素冲击，上半周月内资金价格纷纷上行，R001周二升至最高点2.91%，R007周三升至最高点3.00%。周三央行通过TMLF投放2674亿流动性，加上月末财政支出逐步加大，下半周资金面逐步转松。具体来看，截至4月26日，R001较上周五下行20BP至2.50%，R007下行3BP至2.73%，R014上行33BP至3.22%，R021下行6BP至3.05%，R1M下行18BP至2.99%，R3M上行205BP至5.20%。此外，SHIBOR1W小幅上行4.30BP至2.74%，SHIBOR3M小幅上行7.90BP至2.90%。

上周同业存单共发行724只3070.3亿，发行量大体持平前周，净融资规模为-185.4亿。受货币政策边际收紧，资金利率中枢上移等因素冲击，各期限存单价格均出现大幅上行，但市场观望情绪较为浓厚，发行较为清淡，需求也主要集中在1M、3M及1Y期限。具体来看，国股存单方面，1M期限报价2.68%～2.85%，3M期限报价2.85%～3.05%，6M期限报价2.9%～3.1%，9M期限报价3.1%～3.12%，1Y期限报价3.18%～3.23%。

一级方面，国债和政金债共发行17只1059亿，发行量大幅回落，净融资规模因到期量大幅增加而降至-2226.6亿。上周地方债发行17只908.64亿。利率债需求较上周边际转弱，长端好于短端。二级方面，在基本面数据真空，股市持续走弱的背景下，货币政策边际收紧消息频出，资金面先紧后松，债券收益率整体窄幅震荡上行。周一受中央政治局会议提出结构性去杠杆，中央财经委会议提出货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，盛松成表示短期内不具备再次调整准备金率的条件等消息冲击，叠加午后资金面边际收敛，长债收益率上行3.25BP。周二资金先紧后松，传闻央行25日将投放TMLF，长债收益率下行1BP。周三因隔夜晚间央行辟谣定向降准传闻，降准预期落空，长债收益率小上，随后央行开展2674亿元TMLF操作，市场解读利好出尽，午后十年国债期货跌破年线，长债收益率全天累计上行4BP。周四国务院政策吹风会上孙国峰司长表示货币政策以前没有放松，现在也谈不上收紧，市场对货币政策收紧的紧张情绪有所缓解，加上资金面明显转松，长债收益率下行3.2BP。周五消息面平静，股市连续第五日下跌，资金面进一步宽松，国债期货高位运行，长债收益率下行2BP。具体来看，上周十年国开债活跃券190205累计上行0.5BP至3.825%，十年国债活跃券180027累计上行2.75BP至3.3975%。其他期限方面，1年国开活跃券190201累计上行10BP，3年国开活跃券190202累计上行7BP，5年国开活跃券190203累计上行1BP，7年国开活跃券190204累计上行4.5BP。

一级方面，上周共发行信用债426只4440.49亿，发行量大幅上升，净融资规模小幅增至1227.8亿。一级投标情绪尚可，高评级品种发行利率整体下行。二级方面，信用债交投较为清淡，收益率多数上行，且短端上行幅度大于长端，信用利差整体收窄。上半周在资金面边际收紧，利率债调整，货币政策收紧预期升温的背景下，信用债多数高估值成交，尤其是短端上行幅度较大。下半周随着资金面转松，利率债收益率下行，二级情绪略有好转，高等级品种多数低估值成交，3-5Y成交明显增加，AA+及以上城投债受市场追捧。收益率方面，中票中除5年期AAA及AA券种收益率小幅下行外，其他各期限各等级中票的收益率均出现不同程度上行，且1年期上行幅度最大；城投债中各期限各等级收益率均上行，且1年期各等级券种收益率上行幅度较大。信用利差方面，除5年期AA+城投债信用利差小幅走阔外，其他各期限各等级城投和中票的信用利差均不同程度收窄，且偏短端收窄幅度较大。

上周A股持续回调，创年初以来最大周跌幅。上周美股在公司业绩利好的推动下持续升温，道指和纳指均再创历史新高。国内方面，国务院印发《改革国有资本授权经营体制方案》，可能会带动国改相关板块的主题机会；1-3月份规模以上工业企业利润总额同比下降3.3%，降幅收窄；证监会澄清IPO审核政策没有新的调整；上交所计划5月底完成科创板全部技术及制度准备。政治局会议之后政策预期发生改变，机构对市场走势出现一些分歧。市场自年初以来，尚未出现过较为充分的调整换手，获利了结的压力下，自身也存在调整需求。上周A股连续五日持续下跌，上证综指下探3100点，北上资金连续五日净流出合计127.72亿。具体来看，上周除农林牧渔版块小幅上行外，其他各版块均大幅下跌，其中家电、汽车、煤炭、国防军工、建筑等板块领跌。上周上证综指下跌5.64%至3086点，深证成指下跌6.12%至9780点，沪深300指数下跌5.61%至3889点，创业板指数下跌3.38%至1657点，中小板下跌6.55%至6102点。

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