资金面前紧后松。为对冲税期高峰、MLF到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行重启逆回购操作3000亿并缩量续作MLF2000亿。上半周资金面紧平衡，R001周三攀升至全周最高点为3.06%，R007周二升至全周最高点至3.23%。非银隔夜与7D资金价格一度出现罕见倒挂。周三MLF到期3665亿，央行减量续作2000亿，并开展逆回购操作1600亿，资金紧张局面午后开始逐步缓解，月内资金价格冲高回落。全周无逆回购到期，累计净投放1335亿。具体来看，R001持平上周五为2.69%，R007上行3BP至2.76%，R014下行1BP至2.89%，R021上行22BP至3.11%，R1M下行7BP至3.17%，R3M上行28BP至3.15%。此外，SHIBOR1W小幅上行2.30BP至2.69%，SHIBOR3M小幅上行5.60BP至2.82%。

上周同业存单共发行643只3302.3亿，发行量小幅回落，净融资规模因到期量大幅增加而降至-836.8亿。受MLF到期及税期冲击，上周资金面先紧后松，存单价格也呈现先上后下、整体稳中有升的趋势。上半周存单发行清淡，周三1M及3M期限纷纷大幅提价至2.9%，叠加流动性趋松及续发压力下，供需回暖，需求主要集中在1M、3M及1Y期限。具体来看，国股存单方面，1M期限报价2.75%～2.9%，3M期限报价2.65%～2.9%，6M期限报价2.85%～2.9%，9M期限报价3%～3.07%，1Y期限报价3.13%～3.18%。

一级方面，国债和政金债共发行19只2325.1亿，发行量小幅上行，净融资规模因到期量大幅下行而增至1539.3亿。上周地方债发行9只580.69亿。利率债需求较上周边际好转，国债因发行量较大中标利率小幅高于二级或估值，政金债则多数持平或低于二级价格发行，倍数也较此前好转。二级方面，债券收益率先下后上，整体下行。受前周五金融数据超预期、资金面紧平衡叠加股市冲高回落影响，周一长债小幅收跌。周一晚间央行一季度例会再提“货币供给总闸门”，释放货币政策边际收紧信号，降准预期落空，加上股市走强，资金面进一步收敛，周二债市小幅走跌。周三央行通过逆回购和缩量续作MLF来补充流动性缺口，经济数据超预期，长债收益率突破3.9%，随后市场解读利空出尽，期货强势拉升，叠加资金面转松，债市情绪企稳，多头表现强劲。晚间国常会指出要“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”，全天债市收涨。周四资金面明显转松，欧元区4月主要PMI均不及预期，长债收益率小幅下行。周五资金面延续宽松，但股市走强压制债市，叠加尾盘政治局会议重提结构性去杠杆，长债收益率再次小幅上行。具体来看，上周十年国开债活跃券190205累计下行1.5BP至3.82%，十年国债活跃券180027累计上行2.5BP至3.37%。其他期限方面，1年国开活跃券190201累计上行7BP，3年国开活跃券190202累计下行2BP，5年国开活跃券190203累计下行1BP，7年国开活跃券190204累计下行4BP。

一级方面，上周共发行信用债280只2510.98亿，发行量小幅上升，净融资规模小幅增至895.09亿。上半周信用债情绪较为谨慎，下半周随着利率债收益率下行，一级情绪回暖。二级方面，信用债收益率整体上行，信用利差多数走阔。上半周在金融数据超预期、资金面紧平衡及货币政策边际收紧的背景下，信用债跟随利率债调整，多数高估值5-10bp成交。下半周受资金面转松、利率债收益率下行等因素影响，信用债情绪明显好转，2-3Y高等级券种受市场追捧，多数平估值或小幅减点成交，长端成交依旧偏谨慎。收益率方面，各期限各等级城投和中票收益率均上行，且偏长端收益率上行幅度较大。信用利差方面，除1年期各等级券种信用利差小幅收窄外，其他各期限各等级城投和中票的信用利差均不同程度走阔。

上周市场全面反弹，A股震荡上行。前周五金融数据大幅超预期，周三一季度GDP超预期，3月工业增加值、固定资产投资、社会消费品均大幅改善。周四发改委考虑推出措施促进汽车、家电和手机消费。中美贸易谈判进行顺利，计划5月初宣布达成贸易协议。MSCI窗口临近，外资入场将加速。多重利好消息冲击，股市震荡走高。具体来看，上周除商贸零售、房地产版块小幅下跌外，其他各版块均有不同程度上涨，其中家电、通信、煤炭、餐饮旅游、汽车等板块领涨。上周上证综指上涨2.58%至3270点，深证成指上涨2.82%至10418点，沪深300指数上涨3.31%至4120点，创业板指数上涨1.18%至1715点，中小板上涨1.86%至6530点。

注：原创文章，欢迎各合作媒体转载，并请注明出处。