资金面持续宽松。考虑到目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，上周央行暂停逆回购操作，全周无逆回购到期，累计零投放零回笼。流动性十分充裕，超短端资金价格季末明显上行，ROO1周一至周四徘徊在1%附近，周四降至最低为1.03%，周五因跨季季节性大幅上行51BP至1.55%，刷新四年来最低跨季，而DR001上周也多次破1%，周四最低至0.96%。流动性分层进一步缓解，但结构化产品户、基金专户融资依旧困难。具体来看，R001较上周五上行38BP至1.55%，创2015年6月以来新低；R007上行61BP至2.66%；R014下行4BP至2.86%，R021下行7BP至2.99%，R1M上行25BP至3.42%，R3M上行48BP至3.58%。此外，SHIBOR分化明显， SHIBOR1W上行18.80BP至2.60%，SHIBOR3M下行18.70BP至2.71%。

上周同业存单共发行588只2716.5亿，发行量锐减，净融资规模因发行量大幅下滑和到期量小幅减少而降至-826.7亿。流动性延续宽松，到期量较前期明显下滑，发行端募量意愿下滑，存单报价整体回调，叠加多数期限到期日不佳，需求端也明显减少。存单价格稳中有降，需求主要集中在1M、3M及1Y期限。AA+及以下评级存单募集仍面临一定压力，等级利差基本维持前周水平。具体来看，国股存单方面， 1M期限报价大幅下行30BP至2.2%，3M期限报价2.45%～2.50%，6M期限报价2.58%～2.60%，9M期限报价2.98%～3.00%，1Y期限报价3.06%～3.10%。

一级方面，国债和政金债共发18只924.6亿，发行量腰斩，到期量小幅增加，净融资规模降至374.6亿。上周地方债继续放量发行，合计发行54只3053.59亿。流动性泛滥及季末冲量等因素下，利率债需求较好，短端延续前期火爆行情，长端也明显好转。二级方面，利率债交投清淡，长债收益率继续窄幅震荡，短端收益率在资金面宽松带动下继续小幅下行，收益率曲线走陡。上周消息面相对平静，市场静待G20消息，对长端表现依旧十分谨慎。一方面，基本面依旧承压，同业信用收缩、流动性分化问题仍存在，央行通过定向降准和公开市场操作维稳季末资金面，货币政策维持宽松，短期流动性泛滥，但长期来看，积极的财政政策持续发力，基建稳增长力度不断加大，经济基本面有望边际改善，货币政策未来可能保持适度宽松，但近期极度宽松情形恐将难以持续，7月资金面边际收紧或为大概率事件。另一方面，周末的G20会议中美领导人会晤结果仍存在较大不确定性，市场观望情绪较浓。具体来看，上周长债收益率基本在2BP内窄幅震荡，周二传闻三家银行遭美调查导致股市大跌，周五十年国债期货大幅攀升，长债收益率均有所下行，而周一有消息称未来一段时间利率债的发行量会大幅增长、周四5月规模以上工业企业利润好于预期等消息利空债市，长债小幅上行。具体来看，上周10年国开活跃券190210下行0.25BP至3.6125%，190205上行0.5BP至3.7425%，10年国债活跃券190006下行0.5BP至3.225%。其他期限方面，1年国开190201下行5BP，3年国开190202下行3BP，5年国开190203下行2.25BP，7年国开190204下行2BP，30年国债180024上行0.25BP至3.8525%。

一级方面，上周共发行信用债222只1830.79亿，发行量小幅下行，到期量小幅增加，净融资规模降至13.33亿。二级方面，信用债并未跟随利率债窄幅震荡，受益于资金面极度宽松，二级交投活跃，中高评级券种大幅低于估值成交，3年SAAA 3.57%附近,5年SAAA3.88%～3.90%附近，较上周整体下行5BP，AA+及以上城投受到追捧，多数低估值5-10BP成交，AA等级信用债成交也有所好转。收益率方面，除3年期AA中票小幅上行外，其他各期限各等级城投和中票收益率均出现不同程度下行。信用利差表现分化，中票方面，除1年期各等级券种及3年期AA券种信用利差小幅走阔外，其他各券种信用利差均小幅收窄，且偏长端收窄幅度较大；城投方面，除1年期AA+及AA券种信用利差小幅走阔外，其他各期限各等级城投信用利差小幅收窄，且3年期城投信用利差收窄幅度偏大。

上周股市窄幅震荡，上证综指失守3000点。海外方面，美联储主席鲍威尔重申经济前景风险上升，降息概率相对较大，有利于国内货币政策调控空间。国内方面，宽松的货币政策和积极的财政政策双管齐下，逆周期调节力度不断加大，经济有望边际好转，但短期经济是否企稳也有较大不确定性。上周国内三家银行遭美调查传闻对权益市场造成一定冲击，G20中美领导会晤仍存在较大变数，股市维持震荡格局。周末消息落地，中美重启贸易谈判，停止征收新的关税，恢复对华为的供货，有助于市场风险偏好的修复。具体来看，上周多数板块下跌，食品饮料、餐饮旅游、建材等板块表现较好，传媒、计算机、农林牧渔等板块表现较差。上周上证综指下跌0.77%至2978点，深证成指下跌0.39%至9178点，沪深300指数下跌0.22%至3825点，创业板指数下跌0.81%至1511点，中小板下跌0.18%至5678点。

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