我们持续认为2022年的一季度将会是中国稳增长政策力度以及效果的观察评估期，在经过完整的1月份以及春节假期后，市场来到了第一个验证政策效力的时间窗口。

先看公布的首个官方数据，1月的官方PMI数据继续小幅回落，生产和新订单指数是主要拖累项，同时财新PMI录得2020年3月以来的新低。在2021年4季度生产端的供给约束逐渐消除后，PMI经过小幅上升后继续回落，体现出需求侧仍然处于弱势。

进而关注关键问题所在的房地产市场，1月30大中城市商品房日均成交面积40.7万平方米，同比下降25.9%。其中，三线城市成交回落较为明显，同比降幅达46.3%。

生产方面，1月前两旬全国重点钢企粗钢日均产量198万吨，同比下滑10%左右，但是需要考虑今年春节较早以及冬奥会期间北京周边采取了严格限产政策。而从各建材品种的价格来看，1月并没有体现出明显的基建需求特征，期货价格更多是前期悲观预期扭转带来的基差修复行情。

1月中国出口集装箱运价指数（CCFI）较 12 月末上涨 6.6%，显示出口货运景气度仍在上升。

从以上主要经济指标来看，作为主要担忧项的房地产景气度没有扭转，基建发力不明确， 而出口韧性犹在。稳增长至少在一月份没有看到明显的效果，金融市场的表现也体现了参与者对于政策有效性的担忧，也许这也是央行选择1月降息的主要原因。但是货币宽松力度有限，并且能以何种方式成功向信用扩张传到目前仍是未知项。下一步需要重点观察未来即将公布的金融数据以及细项的增长构成。

同时在海外，通胀高企成为更多经济体的主要矛盾，海外主要发达国家的央行态度集体转鹰。美国12月通胀数据以及1月非农数据均表现强势，英国央行在12月通胀率升至30年最高水平后选择再度加息25bps。而一直相对谨慎的欧洲央行也开始更加鹰派，声称根据未来几个月欧洲的通胀水平选择政策路径。虽然欧美股票市场有所动荡，但是并没有影响紧缩的预期，主要货币的债券收益率纷纷创出本轮经济复苏以来的新高。

最后，全球的疫情有了进一步的变化。在新增确诊量再次开始高位下行的时候，我们看到了更多海外国家的新冠疫情流感化处理以及管控放松，以及与之而来的对于经济的扰动下降。美国就业数据劳动参与率大幅修复可能是明显的结果之一。如果这次确认是奥密克戎的拐点，那么会看到更多服务出行相关的恢复，在供应链问题没有完全解决的情况下，可能进一步推高通涨水平，从而加强对于进一步紧缩的预期。