经济基本面：                                         

国际经济：

上周，美国媒体曝出特朗普在与俄罗斯外长会面时，向俄方透露了涉及恐怖组织“伊斯兰国”的“高度机密”情报，加之此前特朗普意外将美国联邦调查局局长科米解职，要求FBI停止犯罪调查、涉嫌妨碍司法公正，引发了市场对其可能被弹劾的猜测，进而担心其此前关于减税、基建相关政策承诺能否兑现，市场随即进入避险模式。美国十年期基准国债收益率下跌11个基点，创2016年7月以来最大单日百分比跌幅，跌至2.216%。美国两年期和十年期美债期限利差收窄至96.4个基点，创2016年11月3日以来最平状态。

国内经济：

实体经济，上周一统计局公布的数据显示4月投资增速、消费增速和工业生产均出现回落。1-4月城镇固定资产投资同比8.9%，预期9.1%，前值9.2%；1-4月份，民间固定资产投资88053亿元，同比名义增长6.9%，增速比1-3月份低0.8个百分点；4月社会消费品零售总额27278亿元，同比增10.7%，预期增10.9%，前值增10.9%；1-4月社会消费品零售总额同比10.2%，预期10.2%，前值10%；1-4月规模以上工业增加值同比6.7%，预期6.9%，前值6.8%。中国4月规模以上工业增加值同比6.5%，预期7%，前值7.6%。经济数据回落在一定程度上推动债市收益回落，但总体仍受政策面消息左右。

政策方面，前一周末监管层通过密集发声，传递出要把握好节奏，有计划地、预留缓冲期地稳步推进去杠杆，并且实行新老划断，绝不因处置风险而引发新的风险。因此周一开市市场情绪较好，债市迎来一波反弹。周二有消息称银行业理财登记托管中心已下发通知，要求银行理财资金购买各类资产管理计划，和通过与其他金融机构签订委托投资协议的方式进行投资的情况，必须通过理财登记系统对底层基础资产或负债进行登记，要求每周五前登记截止至上周日的底层资产情况，每月末登记上月末的底层资产情况，确保及时性。最后要求投资集合资管计划必须披露完整的底层基础资产，不得少登或按照理财资金投资比例拆分登记。通知的要求将对多层嵌套加杠杆的固有模式造成冲击，对于底层资产不合规的产品有遭遇银行赎回的可能，当日市场受此消息影响情绪走弱。

资金面：

上周进入月度下旬，银行缴税走款，资金面在周中略转紧，但上上周央行开展4590亿MLF操作已提前对冲，银行间流动性充裕，资金较宽松。资金价格方面，隔夜和7D相对充裕，价格整体下行，14D和跨月资金价格上行。周一未进行公开市场操作，流动性处于较高水平，隔夜资金价格下行8.89BP至2.7067%；7天利率下行1.74BP至3.1362%；14天利率下行4.48BP至3.7565%。周二央行进行1500亿元7天期逆回购操作，400亿元14天期逆回购操作，对冲200亿逆回购到期，实现资金净投放1700亿元。另外，当日有1795亿元MLF到期未续作。资金面整体平衡，但午后资金价格抬升，隔夜资金上行7.8BP至2.7847%；7天利率上行6.45BP至3.2008%；14天利率下行16.27BP至3.5938%。周三央行公开市场进行1100亿元7天期逆回购操作，300亿元14天期逆回购操作，对冲1300亿逆回购到期，净投放100亿元。资金面早盘偏紧，午后隔夜和7D融出增加，价格方面隔夜资金上行0.64BP至2.7911%；7天利率上行0.37BP至3.2045%；14天利率上行10.2BP至3.6957%。周四央行公开市场进行500亿元7天期逆回购操作，300亿元14天期逆回购操作，完全对冲800亿逆回购到期。资金面整体平衡，7D及以上期限融出有限，隔夜资金上行2.00BP至2.8111%；7天利率上行4.22BP至3.2467%；14天利率上行33.64BP至4.0321%。周五央行未进行公开市场逆回购操作，当日有200亿元逆回购到期，实现净回笼200亿元。另外，央行开展800亿元中央国库现金管理商业银行定期存款招标，中标利率创两年新高达4.5%。资金面全天宽松，隔夜资金下行12.28BP至2.6883%；7天利率下行16.09BP至3.0857%；14天利率上行28.84BP至4.3206%。上周央行净投放1600亿，前一周净回笼1200亿。资金价格短下长上，隔夜价格下行10.74BP，7天下行6.8BP，14天上行51.93BP，21天上行26.68BP。

一级市场：

利率债方面，上周新发行15只利率债，为3只进出口行债，5只国开行债，2只农发行债和5只国债。周二一级市场国开行招标，1Y、3Y和5Y 国开增发中标收益率为3.9190%、4.2597%和4.3087%，3Y和5Y中标结果低于预期。周三，上午财政部3Y和5Y国债中标利率创新高，高于前一日二级收盘价7BP左右，倍数较低，显示需求疲弱；下午农发行招标的1Y、5Y和10Y中标收益率均低于中债估值，投标倍数尚可，5Y和10Y均低于前一周招标结果5BP左右。周四市场情绪较好，上午新发口行1Y、3Y和10Y中标收益率均低于二级市场水平，需求倍数较好；下午国开行7Y和10Y中标利率低于二级4-5BP，好于预期。周五财政部招标发行3个月贴现国债发行利率3.1784%，高于二级成交水平；50年期国债中标利率4.08%，好于预期，并获11.5亿元追加。地方债方面，上周地方债共计发行57只，规模2437亿，较上一周增加936.63亿，发行主体主要集中在广东、宁波、重庆、云南、青岛、山东、辽宁等。

信用债方面，上周新债供给有所回升，但净融资仍然为负，主要受短融中票净融资拖累。短融上周到期量与前一周接近，约740亿左右，但短融在短端收益上行带动下一级发行成本抬升较快，导致供给减速，是近期新债供给较弱的主要原因。上周短融和超短融共发行19只，总规模224亿，9只AAA级，7只AA+级，3只AA；中票共发行4只，3只AAA级和1只AA+级，总规模55亿；公司债共发行25只，总规模为306.52亿元，从发行方式来看，为10只公募债，15只私募债；从评级来看13只AAA级、6只AA+级、5只AA级和1只AA-级；共发行3只企业债，总规模为16.6亿元，从发行方式来看，为2只公募债，1只私募债；从评级来看，为一只AA+级，两只AA级。取消发行方面，上周共有2只短融、2只中票取消发行，均为AA级资质较弱主体。

二级市场：

利率债方面，上周利率债收益率曲线整体小幅下行。周一，因前一周末银监会、央行和官媒集体表态要加强协调监管，统筹协调稳步推进政策执行，市场情绪受此安抚，周一迎来反弹，加上周一实体经济数据回落，助推收益率下行。当日国债期货全线收涨，10年期国债期货主力合约T1709涨0.45%报94.515；现券收益率小幅震荡下行，10年期国债活跃券170010收盘价较上一交易日下行3BP至3.61%，10年期国开活跃券170210较上一交易日下行4.25BP至4.2975%。周二，因周一晚间有消息称，银行理财登记托管中心要穿透登记银行资管计划和委外的底层资产，打击多层嵌套加杠杆等行为，市场情绪谨慎，当日国债期货全天保持低位震荡，10年期国债期货主力合约T1709收跌0.17%报94.325；现券收益率小幅上行，170210上行3.5BP至4.3325%。 周三，市场震荡调整，涨跌互现。晨间经济日报发表言论称“安抚不意味着监管弱化，金融去杠杆的大方向未变”，加上早盘资金面偏紧，市场情绪受挫，到午后资金面转宽松，情绪有所恢复。10年期国债期货主力合约T1709收涨0.21%报94.445。另外上午国债招标结果较弱，带动国债3Y和7Y收益率上行明显，分别较前日上行10BP和11BP；下午农发需求尚可，10Y国开170210下行1BP至4.3225%。周四，市场情绪较好，国债期货高开震荡，全线收涨，10年期国债期货主力合约收涨0.36%报94.705；现券收益率小幅下行，国债收益率曲线延续“M”型，并且5-7Y比10Y成交活跃，国债7Y和10Y分别下行2BP至3.74%和3.6%；10Y国开170210下行1.75BP至4.305%。周五美国就业数据强劲加上国库现金定存利率上调，市场情绪谨慎，国债期货低开震荡，全线收跌，10年期国债期货主力合约T1709收跌0.11%报94.660；现券收益率小幅震荡上行，7Y国债上行1.5BP至3.755%，10Y国债上行2BP至3.62%，10年期国开170210较上一交易日上行2.5BP至4.3225%。

信用债方面，上周城投债收益与中短票收益走势出现分化，中短票和企业债收益率曲线整体小幅下行，低等级城投债收益率曲线大幅上行。中债中短期票据AAA曲线5Y收益率下行4.62BP至5.0038%。中债企业债AAA曲线5Y收益率下行4.62BP至4.9943%。城投AAA及AA+等级变动幅度相对有限，但低等级AA及AA-收益曲线上行明显，城投债AA曲线5Y收益率上行13.68BP至5.7807%，城投债AA-曲线5Y收益率上行18.73BP至6.2534%。上周高等级信用品种调整幅度不大，主要受利率债小幅下行带动。低等级城投收益上行则是因为之前六部委下发《进一步规范地方政府举债融资行为的通知》约束平台融资的政策影响逐步显现，政府平台融资压力增加，市场担忧情绪愈浓。

信用评级调整：

上调：

2017/5/15 联合资信将天津滨海农村商业银行股份有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/5/15联合资信将广东省融资再担保有限公司由AA+未披露上调至AAA稳定；2017/5/16 鹏元将金堂县现代农业投资有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/5/16 联合资信将廊坊银行股份有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/5/17联合信用将河南中孚实业股份有限公司由AA负面上调至AA稳定；2017/5/17 联合资信将珠海华发集团有限公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/5/17 联合资信将辽宁成大股份有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/5/18鹏元将北京中科金财科技股份有限公司由AA-稳定上调至AA稳定；2017/5/18 大公将邦信资产管理有限公司由AA稳定上调至AA+稳定；2017/5/19 联合资信将四川长虹电子控股集团有限公司由AA负面上调至AA稳定；2017/5/19新世纪将南京铁路建设投资有限责任公司由AA+稳定上调至AAA稳定；2017/5/19 联合资信将嘉兴市高等级公路投资有限公司由AA稳定上调至AA+稳定。

下调：

2017/5/16 联合信用将广东棉龙发展股份有限公司由AA未披露下调至AA负面；2017/5/18鹏元将上海高麟杰纺织品股份有限公司由AA-负面下调至A+稳定。

A股概况：

上周上证综指报收3090.63，上涨0.23%；深证成指报收9970.96，上涨1.87%；创业板指报收1801.08，上涨1.49%。前期在金融监管节奏趋缓以及大股东频繁增持等因素带动下，指数出现反弹，但金融监管仍将持续推进，美国6月份加息概率提升也对利率形成外部制约，同时叠加特朗普泄密门事件等因素，预计市场短期仍处于震荡寻底的过程。建议控制仓位，以防御为主，重点布局业绩增长确定，同时估值水平相对合理的个股。

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