上周跨月末，央行公告称目前银行体系流动性处于合理充裕水平，连续一周暂停逆回购操作，全周公开市场净回笼2100亿，但资金面不改宽松局面，资金价格一降再降，非银押信用7天2.4%左右，14天2.5%左右，跨月资金3%以下，隔夜加权至减点融出。近期资金宽松程度一再突破，除了上周5020亿MLF的投放外，可能与7月财政存款支出加快，央行加大PSL和再贷款投放力度有关，预计短期资金面仍将维持宽松。上周R001下行43BP至1.8611%，R007下行47BP至2.3334%，R014下行23.8BP至2.7894%，R1M下行123BP至2.5586%。此外，上周SHIBOR价格下行明显，SHIBOR1W下行13BP至2.525%，SHIBOR3M大幅下降30BP至3.003%。

因市场流动性持续平稳宽松，银行存单发行需求较弱，上周存单市场价格持续大幅下行并维持低水平。上周存单到期量共2614亿，募集发行量共4183亿，募集期限主要集中在3M和1Y。存单价格方面，1M期限国股基本无发行需求；3M国股价格大幅下降，从3%降至2.6%，再到周五报2.3%；国股6M从3.1%降至周五报价2.5%，但基本没量；9M降至3.25%左右；1Y降至3.25%-3.4%，周五均报3%。除国股外，一般AAA1M期限在2.0%-2.6%，3M期限降至2.4%-2.6%，6M期限3.15%-3.45%，9M期限3.4%-3.6%，1Y期限3.45%-3.65%；AA+评级1M期限降至2.4%-2.6%；3M期限3%-3.1%，6M期限3.4%-3.6%，9M期限至3.6%-3.7%，1Y期限4%左右。

利率债方面，上周新发行国债和政金债11至，发行量1441亿，净供给1237.5亿。一级需求较好。二级方面，短端因资金中枢的快速下行带动，短端利率平均下行20BP左右。长端，周一消息面平静，长端小上；周二，7月官方PMI数据公布，制造业PMI51.2，预期51.3，前值51.5；非制造业PMI54，预期54.9，前值55。显示生产与需求双双回落，短期经济偏弱，与发电耗煤、高炉开工、乘用车销量等高频数据一致。受此影响，国债期货高开高走，国债长端明显下行。当日尾盘，政治局会议通稿发布，重申要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕；周三，政治局会议中“坚决遏制房价上涨”的表述引发市场悲观预期，引发地产股大跌，加之有消息称美国将调高价值2000亿美元中国输美商品关税，长端走势继续向好。周四周五，股市疲弱和贸易战影响发酵，现券继续下行。整体看，上周利率债短端较长端下行幅度更大，近两周长端相对下行谨慎，主要也因为市场顾虑积极的财政政策可能带动经济企稳，因此收益率曲线继续走陡。具体看，国债收益率曲线1Y下行17.78BP至2.7247%，国债收益率曲线10Y收益率下行6.45BP至3.4567%。国开债1Y收益率下行20.93BP至2.8549%，口行和农发1Y收益率曲线下行22BP至2.90%；国开债10Y收益率下行7.48BP至4.0603%，农发债10Y收益率下行10.08BP至4.2251%，进出口行债10Y收益率下行8.6BP至4.2537%。

上周信用债一级发行小幅回落，发行共1306.65亿元，净融资量为263.91亿。二级方面，短端受资金持续宽松资金价格一路下行影响，高低等级均较上周以更大幅度下行，期限利差继续走陡。受政策放宽利好，中长端AA城投表现好于AAA高等级债券，信用利差有所收窄。具体看，上周AAA中票1Y较前一周下行30.56BP至3.4428%，3Y下行14.62BP至3.9383%,5Y下行14.46BP至4.1748%；AAA公司债1Y下行34.37BP至3.4036%，3Y下行21.55BP至3.8558%，5Y下行21.41BP至4.1265%。AA城投债1Y下行32.28BP至4.5246%，3Y下行30.52BP至4.7561%，5Y下行35.83BP至5.0106%；AA+企业债估值收益率1Y下行30BP至3.7028%,3Y下行21BP至4.1972%;5Y下行11BP至4.5848%。

上周上证指数跌5.07%、深成指跌6.69%、中小板指跌6.01%、创业板指跌7.39%。贸易战升温叠加去杠杆带来的信用收缩导致市场低迷，我们认为当前估值已经处于历史低位，投资者也无需过度悲观，建议控制仓位，当前可关注前期调整充分且估值偏低的金融地产板块。

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