上周资金面整体仍宽松，但宽松程度触底反弹。周一至周三流动性愈加宽松，至周三DR资金价格已降至三年内新低，R001为1.4489%，R007为2.3404%，周四降至2.2572%，较之利率走廊下限2.55%仍低30BP。但周四开始隔夜资金边际收紧，市场上长期限品种供给仍充裕，但价格小幅上行，交易所资金价格中枢明显抬升。上周公开市场无逆回购到期回流，仅国库定存到期1200亿，可能是流动性过于宽松的原因。下周税期临近，并且市场对于央行后续是否会针对宽松流动性采取措施诸有多猜测，资金面是否会边际收紧，需要密切关注下周MLF到期央行操作。截至上周五，R001基本持平前一周五至1.8629%，R007下行5BP至2.2713%，R014下行43.84BP至2.351%，R1M上行10BP至2.6506%。此外，上周SHIBOR价格继续下行，SHIBOR1W下行9.9BP至2.426%，SHIBOR3M大幅下降20BP至2.801%。

上周存单发行价格较前一周整体进一步下行，但或受资金面边际收紧以及二级收益率上行影响，下半周一改之前供不应求局面，部分主体主动提价，发行需求有所增加。上周存单到期量共4054亿，募集发行量共2846亿，募集期限主要集中在3M、9M和1Y。存单价格方面，1M期限国股基本无发行需求；3M国股价格继续大幅下降60BP左右，从前一周五2.6%降至2.0%，再到1.9%；国股6M基本没量；9M降至2.8%-3.0%；1Y降至2.9%-3.0%。除国股外，一般AAA1M期限在2.0%-2.2%，3M期限降至2.3%-2.5%，6M期限2.75%-3.2%，9M期限3.0%-3.4%，1Y期限大多在3.3%-3.6%；AA+评级1M期限降至2.2%-2.3%；3M期限降至2.5%-2.7%，6M期限3.1%-3.2%，9M期限多在3.4%-3.6%，1Y期限3.4%-3.8左右。

利率债方面，上周新发行国债和政金债16只，发行量2031.2亿，净供给1271.23亿；地方债发行量回升至1452.9亿。需求方面，1Y和10Y需求较好，其他期限一般。二级方面，短端紧随资金面预期波动变化，先下后上，至周五较前一周小幅上行。长端，周一小幅下行，周二至周四，受中国铁总将全年铁路投资目标额由7320亿元提升至8000亿元；交通部在研究补短板政策措施，数万亿项目待发等消息和传闻影响，市场对大基建的预期甚上，建筑股领股市大涨，市场风险偏好上升，债市情绪受挫。此外，下半周开始，前期支持债市大幅下行的宽松资金面边际收紧，市场对资金面的预期开始转向，市场有关于“重启正回购”的传言，共同导致利率长端明显上行。具体看，国债收益率曲线1Y先下行6BP随后上行基本回到前一周水平至2.7252%，国债收益率曲线10Y收益率上行10BP至3.5525%。国开债1Y收益率上行3BP至2.8857%，口行和农发1Y收益率曲线分别上行5BP和1.5BP至2.9541%、2.9172%；国开债10Y收益率上行5BP至4.1153%，农发债10Y收益率上行8BP至4.3024%，进出口行债10Y收益率上行6BP至4.3125%。

上周信用债一级发行共1248.76亿元，发行量继续回落，净融资量重回负区间，为-87.19亿。短融和公司债有所回落，中票和产业债小幅提升。二级方面，信用走势出现分歧，高等级信用短端受资金面波动，下半周边际收紧影响，上行明显；中长端同样受到上周基本面和政策面预期波动，CPI数据超出预期等消息的影响，下半周收益大幅上行。城投债表现依旧较好，长短端均有所下行，特别是短端逆势下行明显，信用利差继续收窄。具体看，上周AAA中票1Y较前一周先下后上，至周五上行11BP至3.5574%，3Y上行7BP至4.0031%,5Y上行2BP至4.1988%；AAA公司债1Y上行14BP至3.5485%，3Y上行10BP至3.9575%，5Y下行3BP至4.0988%。AA城投债1Y下行22BP至4.3036%，3Y下行6BP至4.699%，5Y下行5BP至4.9622%；AA+企业债估值收益率1Y上行8BP至3.7292%,3Y下行3BP至4.191%;5Y持平前一周在4.5461%。

受国家科技领导小组成立及基建投资加大预期提升等因素提振，市场触底反弹：上证综指上涨2.00 %，深成指上涨2.46%，中小板上涨2.38%，创业板上涨2.03%。中美贸易摩擦依然没有有效排除，去杠杆方向未变，但节奏有所调整，更注重减少对宏观经济的潜在冲击，但总体来看，我们认为困扰市场走好的利空因素依然存在，信心恢复仍需时日，控制仓位是首选，可逢低关注基建产业链和自主可控为代表的科技股。

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