资金面前松后紧，整体继续维持宽松。考虑到目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，央行本周继续暂停逆回购操作，全周公开市场零投放零回笼。上半周资金价格偏松，下半周小幅收敛。整体来看，月内各期限资金价格持稳，周三降至本周最低点，1M及以上期限资金价格明显上行。另外，周五为提升银行永续债流动性，开展了央行票据互换（CBS）50亿操作。具体来看，R001较上周五下行2BP至2.65%，R007下行3BP至2.65%，R014下行8BP至2.69%，R021上行8BP至2.91%，R1M上行30BP至3.20%，R3M上行26BP至3.07%。此外，SHIBOR1W下行0.30BP至2.64%，SHIBOR3M下行3.10BP至2.62%。

上周同业存单共发行885只4652.2亿，发行量和到期量均小幅上行，净融资规模降至-338.27亿。流动性维持宽松，存单报价继续稳中有降，需求主要集中在3M及1Y期限，存单等级利差继续小幅收窄。此外，本周汇金公司战略入股恒丰银行。具体来看，国股存单方面，1M期限报价2.35%，3M期限报价2.52%～2.61%，6M期限报价2.7%～2.72%，9M期限报价2.92%～2.93%，1Y期限报价3%～3.05%。

一级方面，国债和政金债共发21只2240.9亿，发行量大幅攀升，到期量小幅回落，净融资规模增至1880.9亿。地方债发行量继续回落，合计发行13只790.43亿。利率债需求依旧旺盛，中短端需求十分火爆，长端发行也边际好于前周，中标利率普遍低于二级价格。二级方面，随着中美贸易摩擦加剧，全球避险情绪不断升温，国内货币政策继续维持宽松，在基本面没有明显好转迹象下，债券收益率再度下行，收益率曲线继续牛平。周一人民币兑美元汇率破7，美债收益率和美股双双回落，国内10年国债期货创年内新高，长债收益率大幅下行。周二美国财政部将中国列为汇率操纵国，长债收益率继续下行，但随着央行发行离岸央票稳定汇率，美债收益率大幅回调，避险情绪有所缓解，长债尾盘较昨日小幅上行。周三泰国、印度和新西兰纷纷降息，加上市场传闻央行将降息，长债收益率再度下行。周四7月进出口数据好于预期，加上前日晚间央行辟谣降息并报警，资金面边际收敛，长债收益率持平。周五7月CPI略超预期，食品与非食品通胀继续分化，短期猪肉导致的结构性通胀仍将持续，7月PPI超预期转负，工业品价格重回通缩通道，强化了市场对经济的悲观预期，长债再度创新低，十年国债收益率直逼3%。具体来看，上周10年国开活跃券190210下行7BP，收至3.415%，10年国开活跃券190205下行6.75BP，收至3.535%，10年国债活跃券190006下行6.75BP至3.02%。

一级方面，上周共发行信用债198只2029.73亿，发行量大幅上行，到期量持平前周，净融资规模增至926.14亿。二级方面，信用债跟随利率债大幅下行，中长端下行幅度大于短端，信用利差明显收窄。中高等级信用债成交活跃，买盘十分积极。其中，3年SAAA成交在3.35%附近, 5年SAAA成交在3.64%附近，基本较上周下行近10BP。3-5年AAA和3年内AA+受市场追捧，多数低估值5-10BP成交，低等级活跃度也有所上升。各期限各等级中票和城投的信用利差均表现不同程度收窄。

避险情绪升温，股市大幅调整。周初人民币兑美元汇率快速破7，美国财政部将中国列为汇率操纵国，贸易战大有从贸易领域延伸至金融领域之势，恐慌情绪蔓延，全球金融市场动荡，国内权益市场跟随外围股市大幅下跌。下半周进出口数据略好于预期，PPI不及预期。外需低迷，内需不振，市场情绪较为低迷。具体来看，上周除有色金属板块小幅上涨外，其他各板块普遍下跌，其中通信、计算机、交通运输、基础化工及传媒等板块跌幅居前。上周上证综指下跌3.25%至2774点，深证成指下跌3.74%至8795点，创业板指数下跌3.15%至1507点，中小板下跌3.77%至5455点。

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