经济基本面：

国际经济:

7月20日，欧央行公布7月利率决议，维持三大主要再融资利率0.00%，隔夜贷款利率0.25%，隔夜存款利率-0.40%不变，符合市场预期。在QE决策方面，维持每月资产购买规模600亿欧元不变，若有必要将持续到2017年12月或以后。欧央行决议发布后，措辞未及市场此前预期的“可能不再提及准备增加资产购买计划的规模或延长存续期”，欧元兑美元短线下跌0.24%，而在随后召开的新闻发布会上，欧央行行长德拉吉确认将在秋季讨论QE的调整，强调要坚持对基本面改善的信心，同时对当前通胀低迷的现状保持谨慎和耐心，随后欧元反弹超过1.2%，至今一直维持高位。

国内经济：

中国二季度GDP增速稳定在6.9%，超预期 6.8%，前值 6.9%；6月份工业增加值同比高达7.6%，预期 6.5%，前值 6.5%。另外，6月份投资、消费和出口数据均有改善，且6月发电量增速从5%小幅回升至5.2%，均显示6月经济表现明显好于市场预期。经济表现超预期，内需拉动是主因，外需在欧元区经济回暖和美经济稳定的带动下出口向好，但国内最终消费支出对经济增长的贡献发挥了主要作用，最终消费贡献率为63.4%，外需贡献率为3.9%。另外，高频数据显示、上游生产加速、库存去化，价格持续走高，并且上半年战略性新兴产业、高技术产业等新兴行业也对经济增长贡献力度也在逐步提升。地产方面，一二线城市地产销售全面下滑，但三四线城市地产销售强劲，形成一定支撑。值得注意的是，经济增长好于市场预期，但并未出现新的增长点，消费实际增速从3月份10.2%下降至6月的10%，食品价格是负增长。总体看，7月经济大概率延续好转势头，但能够持续稳定改善还需进一步观察。

监管政策方面，7.14-7.15第五次金融工作会议召开，再次强调了防范金融风险的重要性，并提出设立国务院金融稳定发展委员会，以加强监管间的协调；并将未来货币政策定调为“稳健”，强调国企降杠杆、治理地方债务与规范金融市场，以及提升直接融资的重要性。周一债市因会议将货币政策的定调从“稳健中性”调整为“稳健”，加上央行逆回购大笔投放流动性，市场情绪偏乐观，短端收益率大幅下行长端稳定。但随着多篇官媒评论文章，以及各监管机构纷纷表态，重申防控风险的重要性，市场逐渐意识到金融监管并未放松，金融去杠杆的态度坚定，加上资金面收紧，收益率转而上行。

资金面：

上周进入7月下旬，7月是缴税大月，预计抽走银行间流动性约4000亿，叠加缴准影响，资金面转紧。但上周央行自周一开始公开市场操作持续投放流动性进行对冲，资金面整体维持紧平衡，资金价格上行。后半周呈现“长松短紧”，长期限资金融出较多，隔夜期限供不应求，三点之后融资需求逐渐得到满足。具体看，央行周一至周五分别进行了1300、1300、1000、400和1000亿元7天逆回购操作，400、700、400、200和400亿元14天逆回购操作。央行上周周一至周五到期量分别为300、300、400、0和1000亿元，到期量共有2000亿。央行上周净投放5100亿元，前一周净回笼700亿元。此外，上周二有395亿元MLF到期。资金价格方面，短期、长期资金价格均有所上涨，其中隔夜价格上行24.27BP至2.8983%，7天上行52.19BP至3.459%，14天上行56.75BP至4.1095，21天上行19.65BP至4.0795%。存单上周净融资量小幅下降至1281.4亿，需求方面存随着资金面逐渐转紧有所降温，发行利率从底部小幅反弹。下周共有5400亿逆回购到期，以及1385亿MLF到期，合计回笼资金6785亿，市场资金面或延续紧平衡态势。

一级市场：

利率债方面，上周新发行国债715亿，新发政金债700亿，新发地方债2602亿，总发行量4016亿，较上周较少1509亿，净融资额2384亿，较上周较少1948亿。上周政金债整体需求尚可，中标利率多数低于二级成交或估值，非国开结果好于国开。国债91D需求较好，30Y需求弱，中标结果高于估值9BP。地方债继前一周3550亿的放量后，上周供给有所下降，净融资减少954亿。

信用债方面，上周到期量和发行量均维持高位，总发行量1719亿，净融资额560.85亿。其中短融小幅收缩，净融资为-245.5亿，发行主体行业主要集中在公用事业和运输。中票发行规模继续扩张，较上周增加178.5亿，净融资增加182.2亿，发行主体所在行业主要为建筑业和综合类。企业债上周发行火热，周发行量为去年5月份以来最高，总发行量和净融资额分别为252.75亿和140.7亿。公司债上周发行缩量，总发行量和净融资额分别为351.45亿和295.25亿，较上周减少175亿、207亿。推迟和取消发行方面，上周取消发行情况再次增多，共有9只债券取消发行、规模达到38亿元。其中3只主体评级为AA+，另外6只评级为AA，整体资质较弱，行业方面制造业和综合占比较高。

二级市场：

利率债方面，上周一宏观数据显示二季度GDP及工业增加值均好于预期，叠加资金面一度转紧后好转，以及市场对金融工作会议上的表态从乐观转中性，收益率波动几次转向，长端收益率走势基本呈现“N”字型；短端收益率更多受资金面影响，周一央行1400亿净投放以及对金融工作会议的乐观解读另政金债1Y期限下行6BP，随后资金面转紧以及监管各监管机构纷纷表态要防控风险，市场情绪降温，收益上行，到后半周在资金逐渐稳定市场情绪平复后，收益率再度下行。上周国债收益率曲线10Y收益率上行1.92BP至3.5829%，国开债10Y收益率上行1.38BP至4.1799%，农发债10Y收益率下行0.48BP至4.2532%，进出口行债10Y收益率下行0.93BP至4.2440%，地方政府债AAA曲线10Y收益率下行2.08BP至4.0829%。

信用债方面，上周受缴税缴准短期因素扰动，资金面收紧，中票、城投债、公司债短端多数小幅上行。1Y期各等级多数上行1BP左右；各品种信用债3Y左右期限表现最好，中票和企业债3Y期下行3BP左右；5Y及以上长期限收益率波动分化，5Y期AAA高等级企业债、中票上行2BP左右，AA+及AA级继续下行2BP左右；公司债整体表现较弱，尤其AA+品种上行5-7BP。上周中债中短期票据AAA曲线5Y收益率上行2.35BP至4.6532%，中债企业债AAA曲线5Y收益率上行2.35BP至4.6482%，城投债AA曲线5Y收益率下行0.17BP至5.1585%。公司债AA曲线5Y收益率上行3BP至5.29%。

A股概况：

   上周上证指数报收3237.98，涨0.48%；深成指报收10364.82，跌0.6%；中小板指报收6956.81，涨0.58%；创业板指报收1690.15，跌3.17%。行业方面，煤炭、有色金属、钢铁表现较好，计算机、传媒、国防军工跌，幅较大。市场方面，上周市场分化明显，周期股表现较好，而以中小盘个股为主的创业板跌幅较大；我们认为未来蓝筹及中小盘股都有可能出现分化，建议关注估值合理、基本面向好的行业及公司，如金融、大消费等。

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