上周跨年紧张时点已过，资金全面宽松，资金价格大幅回落。年底财政陆续投放使得银行间流动性十分充裕，央行连续十日不开展逆回购操作，以回笼部分流行性。上周全周早盘伊始各期限资金即供给充裕，存款类机构大量融出，午盘后纷纷减点融出。具体看，央行上周净回笼5100亿元，前一周净回笼2900亿元。各期限资金利率整体下行，其中隔夜价格下行113.45BP，7天下行260.37BP，14天下行313.61BP，21天下行27.98BP。下周渐进月度中旬，缴税时点来临加上央行连续多日净回笼，预计资金面将有所收敛。尽管央行12月为确保市场平安跨年，通过SLF净投放一部分流行性，但并不改变货币中性和去杠杆的一贯宗旨，机构“滚隔夜”的成本和风险再提高，并且即使跨年风险无虞，结构性紧张的态势预计难以避免，建议机构提前做好流动性安排。

同业存单方面，随着资金面转宽松，银行资金需求下降，存单供给量和价格均大幅回落。上周NCD发行量共计1883.2亿，净融资233亿，前一周净融资1580亿。价格方面，1M因不跨春节需求较小，AAA股份制价格较前一周五继续下行50BP左右至3.3%-3.5%；3M因跨春节机构需求较旺盛，国股存单由周二4.6%逐渐提价至4.7%，整体在4.6-4.8区间；6M,9M,12M上周从周三开始也相继提价5-20BP，AAA级6M从4.55-4.6上行至4.62，部分AAA至4.8-4.85；AAA级9M从4.55-4.6上行至4.6-4.7；AAA级12M从4.6-4.65大多上行至4.85-4.95。

利率债一级方面，上周因国开续发，发行量恢复至772亿，净融资量为165.3亿。去年年底，为抑制长端快速上行，国开行于11月28日停发当期金融债，之后通过持续停发10Y和置换操作稳定长端收益率，市场因此将4.9%视作上限位置。此次10Y期限的重启，意味着一级发行压力将逐步释放，若配置力量无法消化，二级将承压上行。上周二级在PMI数据向好、国开行重启十年发行及监管政策密集发布的冲击下，市场情绪较悲观，市场走势大幅下挫，国债收益率曲线10Y收益率上行4.05BP至3.92%，国开债10Y收益率上行9.95BP至4.92%，农发债10Y收益率上行7.40BP至5.04%，进出口行债10Y收益率上行4.51BP至5.04%。上周二公布的12月财新制造业PMI51.5，为四个月高位，显示宏观经济韧性依旧。此外，上周监管政策密集出台，给债市带来较大冲击。首先是周二时有媒体证实央行同存备案新规已出台，今年各家银行同业存单备案额度将限定在去年9月末总负债的1/3，再减去同业负债后的值。预计受此影响，银行体系将继续面临去杠杆的压力，同业业务将继续收紧。其后，一行三会“302号文”出台，旨在规范债券市场参与者债券交易业务，整顿债市代持、高杠杆等乱象，严禁线下交易，控制杠杆率，要求全程留痕控风险。债券回购交易中，买卖都需严格入表。本次监管细则要求之严格超出市场预期，可以预见未来一段时间监管将继续成为影响收益率走势的关键因素。

上周信用债一级发行量继续萎缩，共发行20只短融，4只中票和4只公司债，发行量共计248.22亿，净融资-74.79亿。二级方面，短端受资金面转宽松影响，收益率大幅下行20BP左右，而长端基本持平，收益率曲线变陡。上周密集出台的监管文件，对信用债影响更直接。央行发布的“302号文”明确要求控制杠杆及严控代持。若此要求严格执行，将有相当一部分低等级信用债将无法通过代持出表，进而面临抛售压力，信用等级利差将走阔。此外，上周银监会还发布了《商业银行委托贷款管理办法》，明确不得接受受托管理的他人资金、银行授信资金等发放委托贷款，银行将无法通过资管产品作为通道发放委托贷款。对此方式依赖度较高的地产、融资平台等行业，信用风险进一步提升。

上周上证综合指数出现持续上涨走势，周五 3400点得而复失，周五收至 3392点。中小板指上周大涨2.13%，前一周下跌0.79%。创业板指上周大涨2.78%，前一周下跌1.50%。本周是2018 年1 月份的第二个交易周，将迎来2017 年12 月份的多个经济数据。资金面的紧张状况得以缓解，上市公司年报预告、业绩快报将为机构投资者提供丰富的建仓依据，资金将持续流向蓝筹股。

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