【IRS通关秘笈】第九回穿越利率互换市场

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【IRS通关秘笈】第九回穿越利率互换市场

黎至峰 2017-12-20

【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造，每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识，由浅入深带您了解利率互换市场。

黎至峰 CFA（上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监）

毕业于牛津大学数学系，获得一级荣誉学士。从2004年到今，共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验，曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作，积极推动国内衍生品市场发展。

上一回中，小布见到了住在大别墅的砝码博士，开始了VR穿越之旅。在穿越中小布跟大家一起见证着国内IRS市场上重要的历史事件和里程碑，内心非常激动。毕竟这段历史自己亲自见证过、经历过，写起来有着满满的回忆。时光荏苒，一转眼已经过了那么久，遥想当年种种还历历在目，非常荣幸能作为亲历者参与其中。这回我们将继续深入探究IRS市场历史，让我们开始吧，跟小布一起满怀深情的通关！

小布坐在砝码博士大别墅的沙发上。砝码博士应该是非常注重生活品质的成功人士，从别墅里的陈设就能看出来，都是典雅大气的巴洛克风格。连小布现在坐着休息的沙发，也是纯白色真皮的。经过了第一轮的VR穿越，小布越来越振奋了。

好奇心作祟，小布忍不住问砝码博士，你之前说关于IRS的十多年发展中，从银行主导到百花齐放、从人工中介到电子平台、从双边价格到集中清算、从自营交易到客盘萌生、从国内需求到国际参与几个重要的事项，能让我详细地学习一下吗？砝码博士刚从洗手间回来，气还有点喘。不过看到小布那么好奇，深呼吸一口，说，让我们再次带上VR眼睛回到我们的历史空间去吧！程序启动，瞬间，回到了2012年。

小布回到了2012年，上海陆家嘴环球金融中心里的一家酒吧餐厅里。酒吧里站着或坐着很多金融人士，好像在参加一个酒会。小布在搜索砝码博士到底去哪儿了，回头一看，博士已经拿着酒杯浅尝起来了。小布可没那么淡定，急忙说道：博士，别贪杯啦，快点告诉我为什么我们要回来2012年的酒会吧。

砝码博士悠哉地晃动着手中的红酒杯，跟小布说，你还记得之前你到了国开行的交易室里，见证了第一笔交易的诞生吗？小布点头。砝码博士继续说，其实从2006开始IRS交易，国开行基本上一家独大，占领了市场上差不多一半的交易量。随后，工行、中信银行等紧随其后。到了2008年，市场有了非常微妙的改变，一个新的群体进入市场了，他们也就是参加酒会的其中一部分的人，你猜到是什么群体吗？

小布看了看周围的人，穿的都洋气十足，西装都得是三件套，脱口便说，是外资银行，看穿衣风格就知道啦。砝码博士点点头，表示同意，然后说，你看人还是挺准确的。外资银行凭着丰富的海外IRS交易经验、超前的定价模型以及NDIRS的客盘，在2008年开始变成了最活跃的IRS交易成员。小布这时候打断了砝码博士，问道，NDIRS是什么来的？砝码博士说，把你这个问题写下来，回去问你的琦姐姐吧。

砝码博士继续说关于外资行的事情，其实，在中资行与外资行的IRS角力中，出现了一个关键事件，使外资行正式从中资大行中取得IRS市场的主动权。这就是当年的“宇宙行一个打十个外资行”事件，市场传言最后宇宙行扛不住最终强平头寸，之后便开始了外资行的辉煌时代。

小布再看一看人群，问砝码博士，我看到这里有一部分人不像是外资行的，我看错了吗？砝码博士说，没有看错，他们是券商的代表。在2012年11月，证监会发布《关于修改<关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定>的决定》，允许具备证券自营业务资格的券商开展IRS业务。IRS的中介们看到这么巨大的商机，马上就办了这个酒会，联谊在高峰期的外资行与新入市的券商。

小布整理了一下思路， 2012年底，中资行、外资行、券商都已经参与了利率互换市场。那么之前琦姐姐说的保险、资管产品又是什么时候加入的呢？小布向砝码博士提出了这个疑问。砝码博士说，其实保险早就已经以主体的名义参加利率互换交易了，跟外资行基本上是同时间入场的。至于非法人产品，那就要快进到2014年11月，央行发布了《中国人民银行金融市场司关于做好部分合格机构投资者进入银行间债券市场有关工作的通知》开始，正式允许以产品名义申请进入IRS市场了。

砝码博士拉着小布说，好了，是时候回到现实了。小布感觉到眼前的画面再次淡出，慢慢的黑屏了。脱掉VR眼镜，小布揉了揉自己的眼睛，又再次回到砝码博士的大别墅里了。

砝码博士看到小布已经回过神来，便跟他说，你已经掌握到IRS历史上从银行主导到百花齐放的概况了吧。今天还有点时间，我们也简单的说一下“从自营交易到客盘萌生”、“从国内需求到国际参与”这两个演变的历程吧。

砝码博士继续说，IRS市场其实一开始主要的客盘需求在于境外的对冲基金。对冲基金透过NDIRS在海外进行人民币利率配置，外资行当然是最受惠的一个群体。但是，对冲基金本身也是自营的一种，所以IRS终端用户还是以自营为主。随着IRS市场的发展，保险公司、债券交易团队、贷款配套业务、机构资金部等国内的客户需求也日益增大。关于IRS在不同种类机构中的用途，我的女儿小萱萱认识不同机构里的高管，是这方面的专家，我之后介绍你们两认识吧。

小布明白了，说，原来海外的客盘都是自营的，真正的客盘在国内。砝码博士更正小布说，这个理解也不完全对，毕竟海外其实也有实际的需求的。海外央行、主权基金、债券基金、期权交易户等都是IRS的终端客盘，不完全是自营的头寸。这些，等之后你跟小萱萱一起讨论吧，我今天就不多说了。这基本上就是“从自营交易到客盘萌生”的大概过程吧。

经过了一天的学习，小布确实有点困了。砝码博士也非常通情达理，看到小布犯困，就跟小布说，要不今天就先说到这儿吧。小布有点依依不舍，说，博士不是说还有“从国内需求到国际参与”这一个变化吗？要不还是说完它？砝码博士见小布坚持着，那就继续吧。

国内的IRS市场本来就只有国内的机构参与。就算是外资银行，也是外资银行在国内的子公司或分行执行交易的。直到2016年5月份，这个局面开始有了改变。中国人民银行上海总部制定了《合格机构投资者进入银行间债券市场备案管理实施细则》，以引入更多符合条件的境外机构投资者。细则取消投资额度的限制，简化了管理流程，现阶段各类境外机构投资者均可在银行间债券市场开展现券交易，并可基于套期保值需求开展债券借贷、债券远期、远期利率协议及利率互换等交易。也就是正式允许海外的合格机构进行国内IRS交易了。