【IRS通关秘笈】第十五回利率互换的Carry和Roll

返回 <<银叶资讯

【IRS通关秘笈】第十五回利率互换的Carry和Roll

黎至峰 2018-02-28

【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造，每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识，由浅入深带您了解利率互换市场。

黎至峰 CFA（上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监）

毕业于牛津大学数学系，获得一级荣誉学士。从2004年到今，共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验，曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作，积极推动国内衍生品市场发展。

各位读者新年好！经过了一周的新年假期休整，小布带着【IRS通关秘笈】又强势回归了。上一回说到小布学会了IRS的DV01概念，事实上这个概念也是IRS最重要的风控指标。这一回让我们进入Carry和Roll的概念，不过这一回只能是基本的介绍，要透彻的理解这两个概念还需要有更深的基础。所以希望各位读者不要急，也不要跳级，欲速则不达，我们一级一级的陪着小布去通关吧！

小布找琦姐姐讨教已经是好几天前了。上次见面的时候，琦姐姐传授了关于DV01的概念和应用，小布也用了整整一个新年假期去消化吸收。小布感觉可以再进一步的去探究IRS了，又再次和琦姐姐电话里约好了见面的时间。

琦姐姐今天的确有点忙，直接叫小布到公司找她。小布到了，琦姐姐的会议也刚刚结束，带着小布回到办公室里。琦姐姐办公室里最亮眼的是很长的一块白板，小布想今天上课应该不用再随意的找一张草稿纸画图了，直接在白板上画，显得更专业，于是精神抖擞开始迎接新知识了。

琦姐姐请秘书倒了两杯水过来，然后就问小布，今天想跟她讨论什么。小布想起之前听过carry和roll这两个词，就直接问琦姐姐这两个词和IRS是有什么关联的。果然，琦姐姐马上走到白板前，拿起笔，开始画图了。

琦姐姐本来准备开始画图，笔拿起来，但马上又放下来。她转过身，然后问小布，你知道Carry和Roll这两个名词，除了金融之外，还在哪儿广泛使用的吗？小布摇摇头，确实之前没有听过的。琦姐姐说，其实在高尔夫球中，早就用了这两个词了。在高尔夫球里，Carry是打球时一杆打出去，从击球位置到球第一次落地位置的距离。Roll是小白球被击出后，第一次落地到停下来的地方的距离。其实还蛮形象化的。

小布点点头，表示知道了出处在那儿了。琦姐姐再次的拿起笔，这次真的动手画图了，边画边说，至于在IRS里的Carry和Roll，是这样的。

先从Carry说起来吧。图中，5年期IRS的固定利率为i(fixed,5y)。i(ref)为该利率互换的参考利率，比如说FR007或者是3m SHIBOR。留意，图的最左边，IRS曲线（蓝色实线）和参考利率水平线（蓝色虚线）是重叠的。只要在相同的计息基准里，这两个点的开始都一样，因为如果只有一次重置的IRS，固定端肯定要等于浮动端，也就是今天的参考利率了。由于固定利率i(fixed,5y) 和参考利率 i(ref) 不一样，所以才有了Carry一说。如果参考利率一年内都维持不变，那么这一年内，收取固定方是可以从支付固定方有所盈利的（假设的是 i(fixed,5y) > i(ref)）。

图中画的是正常的利率互换曲线，也就是往上倾斜(upward sloping)的曲线。这样的话，从图中可以看到，收取固定者的carry都是正的，而支付固定着的carry是负的。这就是我们常听到交易员说的正carry和负carry。

再看看另一个图吧。

现在说一下Roll。Roll就是按照曲线不动的前提下，一段时间后IRS的期限缩短了，从而导致的盈亏就是Roll。由于5年期的IRS和4年期的IRS固定端的价格都不一样，如果利率曲线没有变化，5年期的利率互换一年后会变成4年期的利率互换。但是固定端还是i(fixed,5y)的价格。如果是收取固定的对手方，比起做一笔固定端为i(fixed,4y) 的IRS，i(fixed,5y)的IRS更为有利，因此是正Roll (positive roll)。反之，支付固定的对手方便是负Roll (negative roll)。当然，我们还是有正常曲线（往上倾斜）的假设。如果是往下倾斜的话，那么就会反过来，支付固定的是正Roll，而收取固定的是负Roll。

举个实例吧，按照最近的情况，FR007= 3%，5年期FR007 IRS在4%的水平。

由于FR007利率互换固定、浮动两端的计息基准一致，所以对收取固定的对手方来说，Carry = 4% - 3% = 1%，或者是我们常说的100 bp。实际上，很少有交易员看1年的Carry，大多数会参考3个月或1个月的Carry。这样也很简单，只要把一年期的Carry除以4和除以12，就能算出来3个月和1个月的carry了。在这个例子上，3m carry= 25 bp而 1m carry = 8.33bp。

至于Roll，跟carry一样，普遍的都是算1个月或3个月的。当然，比较准确的是用5年期和4.75年的价格差来算3个月的Roll比较准确。但是如果想快捷一点的算个大概，那么直接假设interpolation为linear（忘记什么来的就往前面几回翻一翻吧）。这样也是1年的除以4和除以12来计算3个月和1个月的Roll。在实例中，5y和4y的价差是9 bp，因此对于收取固定方来说，3个月的Roll为2.25 bp而1个月的为0.75 bp。反之，支付固定方的3个月Roll为 -2.25 bp，1个月为 -0.75 bp。

小布听到这里又开始有点迷失，需要点时间消化。然而琦姐姐还是很起劲的继续说，现在我们开始探讨关于spread和basis的carry和roll吧。在琦姐姐准备继续说下去之前，小布打断了琦姐姐，小布说，我需要一点时间先消化一下之前说的，而且spread和basis我之前都没有听说过呢。琦姐姐笑笑说，小布就是这样一个稳扎稳打的好青年，对学习算是有强迫症了，必须实实在在消化吸收了才罢休。没关系，那我先去处理点事情，你在这儿待着，好好的想清楚之前说的，我们一会继续吧。