【IRS通关秘笈】小总结三机构实战应用总结

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【IRS通关秘笈】小总结三机构实战应用总结

黎至峰 2018-01-31

【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造，每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识，由浅入深带您了解利率互换市场。

黎至峰 CFA（上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监）

毕业于牛津大学数学系，获得一级荣誉学士。从2004年到今，共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验，曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作，积极推动国内衍生品市场发展。

在前几回【IRS通关秘笈】中，跟大家阐述了不同机构（银行、保险、券商、企业等）的IRS对冲应用。这一期的小总结，我们先用一个例子具体的计算IRS能带来的对冲效果，然后再用几个图表描述不同的机构应用。希望读者们能通过这一回的总结，对IRS的实战应用有更深刻的体会，可以到各自的单位里把IRS继续推广出去。好了，我们开始吧。

例子：银行司库对冲银行同业存单

假设某AAA银行司库需要于2018年2月1日发行3个月的同业存单(NCD)，发行价格为5%，而3m SHIBOR价格为4.8%。换句话说，此时的发行利率为3m SHIBOR + 20 bp。假设银行对未来利率的走势判断是上行，因此想用利率互换锁定未来9个月的资金成本（同业存单发行利率）。现在1年期SHIBOR IRS价格为4.77%。

预测利率走势如下：

如果不采取IRS锁定的话，资金成本平均为 (5.00% + 5.10% + 5.25% + 5.50%) x 0.25 =5.2125%。如果采用IRS锁定，资金成本平均为 (4.9033% + 4.9019% + 5.0013% + 4.9978%) x0.25 = 4.9511%。对比不采用IRS锁定，采用了IRS的话资金成本减少26 bp。

在这个例子里面有几个需要注意的点：

1、发行基差从+20 bp到+30 bp，这个是银行主体的“信用风险”（银行同业存单发行利率与SHIBOR的差价风险），并不能利用IRS进行有效对冲。

2、SHIBOR IRS的浮动端与固定端的计息机制不一样，因此浮动端要跟固定端并列结算时，需要乘以365/360。

3、第一天IRS浮动端与固定端存在利率差，这个差价称为carry。在银行司库的层面上，利率互换第一期的交换有正收益，因此称为正carry。反之，称为负carry。Carry在往后的几回会有详细的介绍。

图一：利用IRS对冲FTP定价机制的流程图