【IRS通关秘笈】第十回穿越利率互换市场II

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【IRS通关秘笈】第十回穿越利率互换市场II

黎至峰 2017-12-27

【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造，每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识，由浅入深带您了解利率互换市场。

黎至峰 CFA（上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监）

毕业于牛津大学数学系，获得一级荣誉学士。从2004年到今，共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验，曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作，积极推动国内衍生品市场发展。

回顾上一回，小布和砝码博士启动了VR虚拟世界的穿越，一口气看了三个IRS市场的里程碑。还缺了两个，当然是这一回继续啦。这一回，小布越写越兴奋，因为这一段历史，是我最喜欢的，也是亲身参与的最多的，充满了感情。感谢各位读者的支持，让我可以写到这一回，给了我一个追忆似水年华的机会。来吧，我们马上开始，继续跟着小布通关吧！

第二天清晨，经过一夜好梦，小布倍感精神，对还未穿越的另两个里程碑充满期待。小布即刻驱车来到了砝码博士的大别墅里。

砝码博士貌似刚刚吃完早饭，空气中还弥漫着咖啡的浓香，很惊讶为啥小布来的这么早。小布向博士寒暄了几句，就马上转入正题。小布说，博士，昨天您吊我胃口好像还有两个重要画面没有去经历过，我没记错的话，应该是“从人工中介到电子平台”和“从双边清算到集中清算”。

砝码博士说，是的，其实这两块非常精彩，我们事不宜迟，马上开始吧。小布再次带上VR眼镜，砝码博士则忙着调整参数。启动了程式，小布眼前马上回到了从前。他一看右下角的时间参数，原来到了2014年2月份。

砝码博士问小布，你看看我们到了什么地方？小布发觉他们穿越来到了一个交易室，非常大，每个人都配备好多个电脑屏幕。小布说，我们是在哪家银行的交易室吗？砝码博士眉头一皱，看看小布。小布心虚的觉得自己应该说错了。再环顾四周，发觉是银行的可能性不大。这个交易室里最起码100多个人呢，每个人都像同时跟几个人聊天一样，吵吵闹闹，不像是银行或券商的交易室呢。小布灵光一闪，说，难道这就是所谓的货币中介？

砝码博士点点头，说，猜对了，就是货币中介，也称作人工中介。人工中介在利率互换市场开始前已经非常活跃，从06年到14年，由3家主要的中介商发展到5家中介商，基本上IRS交易市场就被这5家垄断了。每家机构需要做交易的时候，都要跟人工中介询价或下单，人工中介就会撮合不同机构的兴趣，达成交易。当然，他们每达成一笔交易，会收取中介费。IRS的交易量一开始的时候每年翻倍，可想而知，人工中介赚了多少钱。

小布问博士，那我们回来14年的人工中介交易里是要看什么呢？砝码博士说，看他们的领导呀，这个时候应该在会议室里。砝码博士带着小布走出交易室，经过一条走廊，到了会议室。会议室里面看到几位西装革履的中介高层正襟危坐，却透着种垂头丧气的无奈感。其中一位略胖又中气十足的领导说， X-Swap于 18日正式出台，我们有什么对策吗？另一位长的很帅气的主管说，X-Swap不收中介费，受众面又广，确实很难拆局。第一位发言的领导若有所思，自言自语的说，也许这就是大趋势，也许可以考虑投资一个电子平台。

小布轻声问砝码博士，他们说的X-Swap到底是什么呀？砝码博士说，其实你不用那么小声，这是虚拟的世界，他们听不到我们说话的。关于X-Swap，可是大有来头，它是一个IRS的电子交易平台，由外汇交易中心主导的。基本上，X-Swap就是一个电子中介，有着人工中介的很多功能，包括撮合、下单、信息等。X-Swap也有很多人工中介没有的服务，包括所谓的Straight Through Processing (STP)功能、授信控制功能和匿名下单功能等。

小布打断了砝码博士的解释，问他，你说的那三个功能我不太清楚是啥，能详细点告诉我吗？砝码博士不厌其烦的说，先说STP吧。本来每一笔IRS交易成交了，需要在外汇交易中心的本币系统里由交易的其中一方机构录单，由另一方确认点击成交。STP的意思是，在X-Swap成交的IRS交易，可以自动生成本币系统里的交易单，不用再手动录交易，为交易员带来便利，也避免了很多人工错误。

砝码博士继续说，授信决定了机构对另一家机构是否可以开展某一类的交易。如果双方都有授信，那么便成为“好名字”，可以做交易了。X-Swap上，每家机构设定其他机构的授信关系，也可以设定一定的授信额度，在X-Swap平台上看到的价格，可是识别是“好名字”还是“坏名字”。往后，为了更好的服务各家机构，X-Swap甚至推出了“过桥”服务。也就是说，如果双方是“坏名字”，那么找一个双方都是“好名字”的机构站在中间，作为双方的交易对手，像桥梁一样即时搭成两边的交易。

砝码博士深呼吸一口，再继续说，匿名功能其实就是指机构下单直到成交，一路都是处于匿名的状态，这对某些机构来说非常有利。其实人工中介本来也是应该匿名的，不过实际上做到的根本没几个，这还是令人蛮失望的。小布终于明白了，所以从“人工中介到电子平台”其实真的是一大突破呢。

砝码博士说，市场的发展日新月异，X-Swap推出后还继续的不断变化，除了之前说的“过桥”服务外，另外还开通了API上下行接口。API接口是比较IT的词了，说的就是可以在各家机构自己的电脑程序里抓取X-Swap的数据（下行），也可以直接从电脑程序里下单或改变X-Swap的参数（上行）。X-Swap发展至今，已经稳占市场的30-40%的份额了。X-Swap的成功，开拓了我国的电子交易平台先河，为之后陆续出现的X-Repo、C-Swap、X-bond等其他金融工具电子成交平台奠定了基础。以后，更有望非法人产品直接参与X-Swap平台，以及X-Swap交易直接进入上海清算所等。

小布说，你刚刚提到上海清算所，是不是就是“从双边清算到集中清算”的清算所？砝码博士说，有点融会贯通了，就是这个。人工中介到电子平台也说的差不多了，我们去下一个地方看看吧。砝码博士用键盘调整了一下，小布眼前的画面融掉了，几秒钟画面又重新聚焦，到了另一个地方。

砝码博士说，这次，我们来到了一个大会，在上海的西郊宾馆。小布看到桌上有参会的名单，不得了，好多家银行和券商，而且都是接近行长级的人物。名单上，写着的是“上海清算所集中清算筹备会议”。砝码博士说，其实这个会议之前，基本上已经有了定案，只是在会议上咨询一下不同机构的意见。小布说，到底什么叫集中清算呢？

砝码博士解释，以前做IRS交易，是交易双方的事情，如果一方违约，另一方是会蒙受损失的，所以机构对交易对手授信卡的很严。集中清算的意思是，上海清算所统一成为每一笔标准的IRS的交易对手方。交易双方谈成交易后，再把交易提交到上清所里，那么双方机构的交易对手就会变成上清所了。当然，上清所也要有些保障才行，他们会向每一个交易机构收取保证金。说白点就是，万一你违约了，我也可以从保证金里扣掉损失。

小布说，这样听起来还真的比较方便。砝码博士说，对的，同时也大大减轻了机构中后台的工作量。本来机构要跟每个交易对手方展开结算操作的，但有了集中清算，就只用对一家进行收付款等操作就可以了。在授信上，也比较容易弄。以前要对每家交易机构做授信管理，现在只需要对清算所做授信就可以了。而且鉴于上清所的信用风险基本为零，这对比其他的交易机构来说，成为交易对手方非常有利。再说，跟不同的机构成交，如果要管理不同的市场风险，合计起来会很大。但如果统一交易对手的话，可以沿用轧差算法，大幅度的减少了双边清算的风险。在国外，巴塞尔协议中，也对集中清算交易非常有利，RWA的资本计提会大大减少。

小布越来越疑惑了，好像开始听不明白了。砝码博士说，好像的确说的有点复杂。记得一点就可以了，有了集中清算，大家交易都比较放心，所以交易变多了。在2017年，上清所更推出了7年和10年期长期限利率互换的集中清算，令本来只有5年期的IRS交易延伸到了10年，使IRS曲线更为完整呢。所以说，从双边清算到集中清算，是对我国IRS市场发展的重大利好。