经过了前面五回的【IRS通关秘笈】，在和不同读者们的交流中，小布获得了很多宝贵的意见和建议。其中包括排版的、篇幅的、人物安排的等等，这些意见非常有用，希望大家以后踊跃地建言献策，让小布打怪升级的故事可以更完美地呈现在各位面前。今天这一回，小布把篇幅缩短了，因为读者们反映对于这种技术类干货贴，篇幅太长很容易读起来有挫败感，两杯cappuccino都不足以振奋。把篇幅调短，也就意味着内容不能写太多。不过大家放心，内容不多，但都是精华，定能足够吸引读者们的眼球，不枉对我们【IRS通关秘笈】团队每周的支持。闲话不多说，书接上回，翻开秘笈修炼吧！

“秋风落叶满街热恋情侣，怀念曾经你和我浪漫的相遇……”

音乐响起，小布听出这是网络歌手黎至峰的《黑色甜蜜》。他寻找着音乐的源头，发现原来是琦姐姐的电话铃声。秋风落叶，很应景的电话铃声呢。

在琦姐姐走开接电话的时候，小布一直想着琦姐姐刚刚说的关于IRS“估值”的事。IRS合约都已经签署了，为什么还需要估值呢？好不容易等到琦姐姐回来，小布迫不及待发问。

琦姐姐跟小布说，假设你今天跟我做了一笔IRS交易，也拿到了西门总的贷款，半年后，你公司已经运营起来，并且收入不菲，你决定不再需要西门总的贷款了，可以提前还款。真的是这样的话，你不再需要和我继续保留IRS的合约去锁定一个贷款的固定利率了。那时候，你肯定会提议“提前终止”合约的。那到底提前终止合约，这个费用怎么算呢？这个时候，需要合约的估值，来拟定提前终止的费用。

小布说，有点复杂，能否形象一点的说明？琦姐姐把垫在电脑底下的一张纸拿出来，正是之前小布写的西门总贷款利率和预期重置利率的那一张。

琦姐姐继续说，我们先别搞的太麻烦，一步一步的来。我们现在先做一个“错误的假设”，就是贴现利率全都等于零，也就是说所有的贴现因子(DF) = 1。这是一个“错误”，因为现实中不可能，但是这个“假设”可以让我们更容易的理解估值。

如果贴现利率全为零，那么IRS固定利率的定价非常简单，就是四次预期重置利率的平均数，也就是9.5%。这个应该很好理解吧。

刚刚说，半年过去了，也就是说本来一年期的IRS合约，余下期限是半年期。我们再做一个假设，就是3个月的西门总贷款利率一直都没有变，预期重置利率也没有改变，那么在合约开始3个月后，由于小布支付固定利率9.5%，收取浮动利率8%，名义本金500万，总共轧差后支付 500万 x (9.5% - 8%) x (1/4) = 18,750 RMB。6个月后，因为西门总贷款利率没有像预期一样变成9%，小布继续支付固定利率9.5%，收取浮动利率8%，还是需要支付18,750 RMB。这是小布的已实现损益(realized profit & loss)，总共支付18,750 + 18,750 = 37,500 RMB。

现在原本的合约只剩下了6个月，我们把它看成一个期限为6个月的新合约，还是使用之前的预期重置利率。

现在开始3个月后，小布轧差后支付500万x (9.5% - 8%) x (1/4) = 18,750 RMB。6个月后，小布支付500万x (9.5% - 9%) x (1/4) = 6,250 RMB。小布的浮亏(unrealized profit & loss) = 18,750 +6,250 = 25,000 RMB。

也就是说，如果琦姐姐不收取任何其他的费用，小布想要提前终止合同，需要向琦姐姐支付25,000 RMB了。这样子，琦姐姐才不会因为合同提前终止而蒙受损失。

琦姐姐看小布已经有了初步的了解，决定说的再深入一点。琦姐姐说，我们现在把一开始的“错误的假设”去掉，也就是说不再是“贴现利率全为零”。我们还是沿用之前的贴现利率与贴现因子吧。

现在，我们把三个月后和六个月后的现金流，乘以贴现因子，就能算出现金流的现值了。

那就是说，小布要向琦姐姐支付24,375RMB了。小布完全的明白了，经过琦姐姐深入浅出的解释，学起来其实也没那么难嘛。

小布突然想到，琦姐姐用了两个假设，一个“错误的假设”已经打破了，那么另一个假设呢？小布回亿一下，另一个假设，便是预期重置利率没有改变。如果重置利率预期改变呢？小布凭着琦姐姐之前所教的，也慢慢的自己推敲出来了。

假设现在预期重置利率改变了，新的预期与旧的预期进行一个对比：

IRS的固定利率假设还是在9.5%，我们现在对比一下用旧的预期重置利率和新的预期充值利率在IRS估值上有什么区别吧。先用excel计算旧的：

然后把 C4:C7替换到新的预期利率，再算估值：

从计算结果可以看到，预期的重置利率改变了，IRS的估值也有所改变。在小布的例子中，新的重置利率上升幅度没有旧的大，因此支付固定的方向有更大的损失。

小布说，琦姐姐，你教的太棒了，我现在学会了IRS估值啦。琦姐姐拍一拍小布的肩膀，说，不要那么快就断定自己已经全都学会，我现在问你一个问题你就知道这里面很有学问的。琦姐姐问，如果现在是两个月后，也就是说之后的现金流如下图，那么IRS的估值怎么算呢？

小布楞了。之前可以套用的预期重置利率只有季度的（3个月后、6个月后、9个月后），但没有1个月后、4个月后、7个月后的，那怎么办呢？有了这些预期重置利率后，算出来的现金流，用什么贴现利率来折现？

琦姐姐看到小布一副懵了的样子，笑着说，现在才到了估值最核心的环节，你的这些疑虑，都可以用插值法(interpolation)解决的。

到底插值法又是什么招数？为什么在秘笈里现在才出现？请看下回分解。

这一回，琦姐姐简单的掠过了两个词：已实现损益(realized P&L)、浮盈/浮亏(unrealized P&L)。在IRS的世界里，某一笔存量交易的已实现损益是已经支付、收取的轧差利息，也就是说以前发生的现金流。浮盈、浮亏都是对往后现金流预测而计算的现值，是没有发生的现金流。

琦姐姐还说到合约提前终止这个概念，在IRS世界里，我们也可称为冲销，英文是early termination或unwind。关于冲销的种种，我们秘笈里往后会详细的讨论。

合约提前终止时，交易某一方（比如说小布）需要向另一方（琦姐姐）支付费用。如果没有其他的收费，那么所需要支付的费用就是支付方的浮亏（或收取方的浮盈）。合约终止后，再没有浮亏、浮盈，所支付的终止费用变成了已实现损益。