【IRS通关秘笈】第十三回利率互换实战应用III

返回 <<银叶资讯

【IRS通关秘笈】第十三回利率互换实战应用III

黎至峰 2018-01-17

【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造，每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识，由浅入深带您了解利率互换市场。

黎至峰 CFA（上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监）

毕业于牛津大学数学系，获得一级荣誉学士。从2004年到今，共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验，曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作，积极推动国内衍生品市场发展。

各位读者，不知道有没有发觉【IRS通关秘笈】已经连载了3个月的时间呢？时间真的过得很快。本来开始写第一回的时候，觉得应该十多回就把所有关于IRS的知识及前世今生都说明白了吧。不知不觉已经写了十三回，发觉还是有很多IRS的知识没有写进去。过了这第十三回后，我们又会回归到比较技术层面的讨论了。希望大家已经对IRS实战应用有了大体上的认识，方便以后更深入的讨论。虽然说非量化的讨论告一段落，但IRS的实际应用远不止如此，有机会的话，希望可以继续与各位读者们分享。事不宜迟，开始我们第十三回，一起陪着小布通关吧！

等待小萱回来时，小布闭上眼稍做休息。就在这时候，一个熟悉的声音说，“小布，你来啦？”小布马上就反应过来，站起来转过身，看到的是西门总一身烈火战车的打扮。小布说，西门总，好久不见了。心里面想，这公司里看来每个人的衣着打扮都很freestyle嘛。

西门总问小布是否过来跟同事们学习关于IRS的知识，小布和西门总简单汇报了一番，表示已经学会了IRS在银行间债券自营团队里的应用了。西门总说，那正好，要不由我和你说一下它在保险与企业中的应用吧。小布点点头。此时，小萱拿着抹茶拿铁回来了，清新的绿色正如小布的心情一样，在知识点渐渐清晰的过程中感受到如沐春风的轻松。

西门总说，现在人到齐了，我们先讨论在企业应用的那部分吧。我们知道，企业常用的融资途径有贷款和发债。根据不同的利率环境与对未来利率的判断，IRS会起到不一样的作用。先说贷款吧。西门总站起来，左手插进裤子口袋，拿起水笔，熟男范十足地在白板上画了个图。

企业申请银行贷款，一般以央行贷款利率、LPR或SHIBOR定价。在银行批出贷款的同时，企业可以利用IRS进行局部或全部对冲，防范贷款年限期间利率上行的风险。小布经过几天以来的学习，一听就知道了，企业要对冲利率上行风险，肯定是支付固定了。这不就跟我对冲西门总贷款利率是一个道理嘛~

西门总看到小布信心满满的，知道他对IRS的基础已经非常熟悉了，继续说了下去。下一步我们说下发债。其实企业发债跟银行是一致的。西门总问小布，你记得银行发债的时候，做IRS对冲是做哪个方向吗？小布回忆起刚刚单行的PPT，说，如果是次级债的话应该是收取固定的IRS吧。西门总点点头，表示赞同。

企业发债一般为固息债。企业需要发债融资时，利率有可能正处于较高位置，但无奈因害怕现金流断裂而需要强行发债。这样对整个融资成本有负面的影响。如果判断以后的利率下降的话，可以利用IRS令发行的“定息债”变成“浮息债”，降低成本。西门总口说手画，已经把另一个图画好了。

西门总看到小布盯着两幅图，仔细研究，稍微停顿了一下，然后继续说。在国内，过往银行受各种规范，批出贷款的时候要遵从利率上限，不能过高定价。由于利率上调的空间不足，弥补不了企业的信用风险。有鉴于此，银行批出贷款时，可以利用利率互换进行一个“假结构”，名义上是“对冲”，实际上是利用偏离市场价格的IRS交易进行获利，补偿贷款利率过低的损失。而部分企业内部也可能有规定，贷款、发债成本需要达到某些固息、浮息的比例，强制性的需要进行IRS局部对冲。

小布开始有点明白了。其实做IRS交易的，不一定是因为“市场操作”，而是需要对冲之后的利率市场波动；也有可能是因为别的“任务”而进行操作的。西门总对市场真的是了如指掌呢。西门总此时接了个电话，应该是在谈一个重要的业务吧。等西门总电话挂了，跟小布说，我之后还有一个重要的饭局，来，我们加快速度把保险的IRS应用都讲了吧。

西门总马上开始说，在海外，保险公司是IRS常见的终端使用者，他们利用IRS进行资产与负债两端的对冲。先想一下保险公司的报表是怎样的吧。简单来说，负债端就是保单，以后需要支付的金额；资产端是所购买的债券。本身债券的久期跟保单的久期需要有相当的匹配。

先说负债端的吧，也就是保单。保险公司虽然首选现券对冲保单久期风险，但不是每一只现券的流动性都那么的好。保险公司可以用IRS迅速的把久期建立起来，当然这个操作便是收取固定的利率互换了。建仓后，可以在现券市场上“淘宝”，淘到宝了可以适当的将IRS的仓位降下来。这种操作，可以避免在“淘宝”过程中，因为利率波动而蒙受损失。西门总把图又画了一遍。

再说资产端的。一般保险公司会购入流动性比较差的长债，在匹配久期的同时也争取更高的收益。但如果因为市场波动而需要迅速的调整久期，流动性欠佳的债券可能影响了迅速调仓的有效性与时间性。因此保险公司会先支付固定利率互换进行短期的对冲，再慢慢把债券仓位降低。

西门总一口气说完了保险公司的资产与负债端的IRS应用。他补充说，这是在国外常用的做法。但是国内，保险行业受保监会监管，规定了衍生品的作用只能为“套保”，而且对套保认定的条件较为严格。所以国内大多数的保险公司其实只能做资产端的对冲。也确实有一些保险公司，因为利率互换不能对某些指定的债券进行“完全套保”，为了规避监管风险，放弃了IRS业务。

此时，西门总的电话又响了，小布隐约的听到西门总说他马上下楼。小布感谢西门总百忙中又抽空给他上了一课。西门总临走前，突然想起一件事情，跟小布说，我到公司前收到了琦姐姐的电话，她说如果你还需要跟她聊聊关于IRS的事情，随时打给她哦。小布想起来，虽然渐渐清晰，但是在学习过程中仍面临着一些疑团，亏的西门总提醒，是时候再次联系琦姐姐了。

小萱已经收拾好自己的东西，示意小布一起走吧。小布看到公司里已经没有人了，发觉原来天都黑了，是时候离开了。小布觉得有点累，但又不想马上回家，一天接受了那么多的知识点和信息，只想在街上走走顺便消化吸收一下。小萱的司机把车开过来，便和小布道别了。