2017年9月11日，上海银叶投资有限公司以其管理的“银叶投资宏观配置8号私募投资基金”与中信证券达成一笔集中清算的10年期利率互换交易，该笔交易编号为IRS2017091100xx，由银叶投资宏观配置8号支付固定利率3.92%。外汇交易中心和wind资讯等媒体均进行了相关报道。这是非法人产品首次达成5年期以上的集中清算利率互换交易，代表着利率互换1到10年完整曲线推出后的一次成功应用，更是非法人产品在利率衍生品市场深入探索的一座里程碑。

追溯人民币利率互换的历史，会发现国内第一笔交易是10年期的利率互换交易。2006年2月，人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》后，国开行与光大银行达成了名义本金50亿人民币，期限10年，光大银行支付固定利率、国开行支付浮动利率，基准为1年期定存利率的首笔利率互换交易。但当年还没有集中清算的推出，所有交易为双边交易，双边授信的模式限制了交易的便利性，使得长期限利率互换一直缺乏流动性。2017年7月24日，中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心在X-Swap电子平台上新增5年以上期限的人民币利率互换合约，清算方式为上海清算所集中清算。利率互换7年、10年的交易也正式进入电子化交易和集中清算的年代。同日，不少银行与券商达成7年与10年期的利率互换集中清算交易，成为利率互换市场上又一重要历史时刻。这虽不是10年期利率互换的交易元年，却是他重生的新篇章，电子化交易与集中清算必将为10年期利率互换注入鲜活的生命力。

至于为什么长期限利率互换诞生之后时隔将近10年才进入集中清算，这是一个历史遗留问题。在利率互换发展历史中，外资行凭借丰富的全球交易经验、卓越的量化建模团队、海外对冲基金的客盘等，一直发挥着重要的推动作用。利率互换市场的很多准则都是参照海外的标准设立的。外资行除了引入了市场上的交易系统与理念，也同时沿用了国外的风控模型。非集中清算的利率互换交易中，面临着交易对手方的信用风险。外资行的风控模型非常复杂，参数也多。简单来说，除了要计算对手方本身的信用风险外，还需要参照所在国家的信用评级。比如一家外资行要授信国开行进行利率互换交易，需要看国开行本身的实力，也要看中国的评级。国外机构基于历史原因，对中国存在太多误解，因此长期看空中国。因此外资行授信人民币交易时，基于主权国家风险问题，往往只能批准到5年期。导致利率互换曲线活跃期限也只限于5年期以内。因此，2013年上海清算所刚开始强制集中清算时，参照了当时市场的活跃度，而把最长集中清算年限定在5年期。

虽然流动性长期匮乏，但5年期以上的利率互换意义重大，市场需求也一直存在，这可以从债券和国债期货的交易模式中得到佐证。国内活跃的利率产品主要为现券、国债期货与利率互换。现券中，又以10年期国债与10年期国开债为最活跃品种。5年期的国债期货（TF）2013年启动，运行一段时间后，在2015年正式启动10年期国债期货（T）。虽然T比TF出台要晚，交易量却迅速攀升，短期内已经远超TF的成交量。这并不惊讶，毕竟T对冲10年期现券效果比TF要好，而10年期现券的活跃度也远超5年期，因此T的需求也节节上升。国债期货的经验，也为利率互换市场推出7年、10年期的电子交易与集中清算提供了一个成功的范例。

利率互换的用途很多，除了投机性交易外，一般都是机构资产端或负债端的对冲应用。最为广泛的是现券仓位的对冲。银行、券商的自营团队或投资团队、非法人产品、各类资管等，配置着不同风险的现券。利率互换作为衍生工具，适当的利用可以进行套保或套利。7年与10年期利率互换因为久期较长、名义本金较小、能匹配长端债券等原因，受到银行、券商的青睐。保险行业的负债端久期比较长，利用7年、10年期利率互换作为久期风险对冲比5年期要妥当。

在资管产品或自营团队里，10年期利率互换提供了更完整的利率衍生品策略。以往，利用利率互换进行对冲或投机，使用的是流动性较佳的5年期利率互换。久期的错配（如10年期国债期货或10年期现券）令基差策略只能以久期系数调节（如两倍名义本金的5年期利率互换对冲一倍的现券）。利率互换的期差策略最活跃的也只能是1x5y或2x5y。10年期的集中清算，令投资策略上更完整。往后可以根据交易员的市场观点，进行1x10y、2x10y、5x10y等期差策略，或10年期利率互换对现券的“债券掉期”(Bond swap)策略、10年期利率互换对国债期货的“资产掉期”(Asset swap)等基差策略。 

上海清算所开通10年期利率互换进入集中清算后，银叶投资马上进行了一系列的部署，对10年期能带来的新投资策略进行了研究与铺垫。银叶投资将利率互换的可塑度融进所管理的产品里，让产品的委托人能享受更多元化、更优质的利率增强收益策略。达成首笔非法人产品的10年期利率互换交易只是一个开端，相信不久的将来，银叶投资会在产品中应用更多的衍生品，引领资产管理市场走进全新的衍生品策略领域。

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