【IRS通关秘笈】第十八回 Spread和Basis的混搭

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【IRS通关秘笈】第十八回 Spread和Basis的混搭

黎至峰 2018-03-21

【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造，每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识，由浅入深带您了解利率互换市场。

黎至峰 CFA（上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监）

毕业于牛津大学数学系，获得一级荣誉学士。从2004年到今，共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验，曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作，积极推动国内衍生品市场发展。

读者朋友们，大家好。很高兴又可以跟大家分享最新一回的【IRS通关秘笈】。我们之前的两回已经讲过了Spread和Basis，今天嘛，就让我们了解一下Spread和Basis的Mix &Match组合吧。我本人觉得这一回的不同组合还是蛮有趣的，尤其是最后的那部分，如果做过了IRS交易的读者们肯定会非常有亲切感的。我不剧透，大家自己看吧。上一回分享了陈潇静的《枝桠无情》，看到朋友圈很多的分享与好评，应各位读者的要求，这一次再植入一首歌。这首歌是网剧《麻辣教师II》的插曲，叫《和平分手的承诺》。希望大家边听歌，边陪着小布通关升级吧！马上开始！

《和平分手的承诺》

曲、词：黎至峰

唱：毛奕铮

小布闭着眼睛，脑子里面在迅速回忆刚刚学到的Spread和Basis。简而言之，期差（Spread）就是同一条曲线的两个期限的差价，而基差（Basis）是两条曲线同一个期限的差价。Spread嘛，就是曲线变陡和变平的交易；Basis却是两条曲线的变宽和变窄交易。其实，也不是那么难，只是一开始没有概念的时候听起来有点复杂。

小布捋清了思绪，回过神来把眼睛睁开。邱邱和倩倩看到小布“醒过来”了，互相对望笑了一笑，似乎也感受到了小布开窍后的神清气爽。轻松的气氛也没有持续多久，马上邱邱就回到白板旁边。看来，又要开始上课了。

邱邱说，刚刚我们说到了，其实Spread和Basis互相是可以有混搭的组合的，而IRS跟其他交易品种也是可以搭成不同的Basis的。先从蝶式和盒式交易说起来吧。小布听得有点糊涂，怎么把蝴蝶和盒子都拉进来讨论啦？这时候，看到了倩倩又开始画图了。

邱邱继续的说，蝶式交易，也叫Butterfly，就是同一条曲线里，三个期限的交易。以DV01来说，中间期限的DV01是两侧的双倍，而且中间期限是两侧的反方向。你看图就知道了，其实就是曲线变凹（concave）和曲线变凸（convex）的交易。先把公式写出来吧。

倩倩写完公式，便开始说了，看到公式便知道Butterfly的交易方向了吧。说简单点，就是中间期限的那个方向。如果是pay 5y IRS的，那就是2y和10y都是receive的，所以我们叫pay butterfly（也可以简称为pay fly）。传统上，我们称这个butterfly为2x5x10y fly。很明显，其实就是“左侧年限”x“中间年限”x“右侧年限”。如果是反方向，就是receive5y IRS，pay 2y和10y IRS的，便成为receive 2x5x10y fly。

小布心里面有些疑惑，便提出了两个问题。第一，为什么叫butterfly？第二，这个跟之前学的spread和basis有什么关系？倩倩听到问题，便马上开始解答。

首先，叫butterfly的原因，是因为中间的年限是两侧的双倍，感觉中间的就像蝴蝶的身体（body）而两侧就是蝴蝶的翅膀（wings）。至于跟spread和basis有什么关系，看看蝶式公式的演变吧：

这样的公式演变，看到玄机了吧？其实就是一个2x5yspread减去一个5x10y spread。形象一点的，就是 2x5y的变陡交易和5x10y的变平交易。这两笔加起来，便是2x5x10y的变凸交易了。好了，我们看看实际上的几笔交易会是怎样的吧：

小布看到这三笔交易，好像领悟到了一些细节。他心里面想，200mio的5y，分开一半就是100+100mio。100mio的5y如果要DV01相等的，就需要250mio 2y和50mio 10y。这就是为什么这三笔交易的名义本金是250mio、200mio、50mio了。

倩倩说，非常好，蝶式交易应该不难理解吧。那我们开始说盒式交易了。此时，邱邱正把刚刚butterfly的公式与图擦掉，开始画新的图了。

倩倩继续的说，盒式交易，又叫Box。一个Box，肯定是要有四个角的，也就是说要有四笔交易组成。来，先看图。

这就是盒式交易了。在两条曲线上，分别有这两笔反向的交易。而在同一个期限上，两条曲线的交易也是反向的。那就成为了四平八稳的一个Box了。图中，这个box叫3x5y s/r box。（注意：s/r就是shibor/repo的意思）传统上，我们的表达方式就是“短期限”x“长期限”+“曲线1”/“曲线2”box。我们就用“曲线1”（shibor）的“长期限”（5y）的交易方向作为box的交易方向。公式请看下面：

小布看到公式，马上理解到了，就是一个5y s/r basis 减去一个3y s/r basis嘛。也就是说5y的basis widening加上3y的basis narrowing。这就比较容易理解了，就是两个期限相对的宽窄交易吧。邱邱听到了小布这样说，点头表示赞同，但马上又说，现在我们把公式改一下吧：

小布看到这个公式的演变，马上目瞪口呆。看仔细点，原来的两个basis，突然间变了两个spread了！原来这个3x5y s/r box还可以理解为3x5y shibor的steepener和3x5y repo的flattener。非常奇妙的事情，盒式交易要不就是两个反向的basis，要不就理解为两个反向的spread。

邱邱知道小布已经理解到了精粹，便开始写下4笔交易的明细了：

这个时候倩倩问小布一个问题，其实还有一些更复杂的策略名称，你想不想知道？小布被倩倩一问，马上就感到好奇，反正都学到这儿了，肯定要一学到底的。小布点了点头，倩倩便说，以下的几个策略，其实是以前的一位法巴的IRS交易员和几位货币中介想出来的名字，因此在其他的所有国内外的书籍上是没有记载的。我们直接看图理解一下吧。首先出场的是Dragonfly：

图中所见，Dragonfly就是5笔交易组合而成。拆分开的话，就是4个不同的spread（1x3y、3x5y、5x7y、7x10y）。虽然dragonfly是蜻蜓的意思，而这个交易品种不太像蜻蜓，但基于这组合的交易是butterfly的延长版，像龙一样的长，所以英文叫的霸气点，“Dragon”fly。小布笑而不语，只是点点头，心里想：IRS交易员也是创意无限呀。这个时候，邱邱现在已经画好了下一张图了。