【IRS通关秘笈】第二十回 IRS冲销的介绍I

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【IRS通关秘笈】第二十回 IRS冲销的介绍I

黎至峰 2018-04-11

【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造，每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识，由浅入深带您了解利率互换市场。

黎至峰 CFA（上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监）

毕业于牛津大学数学系，获得一级荣誉学士。从2004年到今，共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验，曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作，积极推动国内衍生品市场发展。

读者朋友们，大家好！【IRS通关秘笈】从这一回开始，将连续几回去探索IRS的冲销。其实IRS的冲销非常重要，记得我在国外工作的时候，市场就已经很强调它的效率与功用。到了国内工作，回忆起来，也是陪着国内IRS冲销一起成长的。记得有一天和外汇交易中心市场二部总助卢向前博士聊天，回忆当年第一次交易中心的多边冲销，卢博士在电话里催着我提交交易，那时候我们是多么的年轻。种种的趣事，转眼间这些年就过去了。说到回忆，跟我的一首歌也很有关系，那便是“蜂蜜”们都很熟悉的《黑色甜蜜》。可能大家不知道，这首歌的旋律已经诞生超过20年了，而且第一个版是英文版（粤语版和国语版是之后才有的）。这一期也送给大家，英文版的《OnlyDream Of Love》，希望大家喜欢。

《Only Dream Of Love》

曲、词、唱：Brian Lai

小布拖着疲惫的身躯，走出了琦姐姐的办公楼。经过了一天的学习，小布只想回家休息。就在这个时候，小布感觉到手机震动，一看是个陌生的号码拨过来的。小布还是按了接听。

“朋友，我叫五坤星，你可以叫我阿星。”电话里头传来了印度口音的普通话。小布问“我认识你吗？找我有什么事吗？”。五坤星说“朋友，需要冲销吗？”小布一头雾水，什么冲销？这位“印度朋友”看来中文的确有点问题，不知道自己在说啥吧。阿星继续的说“先不要挂，我在水晶球里看到了你在学习IRS，你需要冲销吗？”小布听到他说IRS，难道冲销跟IRS有关？

“别急，你不懂什么叫冲销不要紧。明天你到我的帐篷里，我慢慢跟你解释，保证你满意。”五坤星说完就挂电话了。小布还没来得及反应，马上就收到了五坤星给他发的定位，估计这就是他所谓的“帐篷”了。

经过了一晚充足的睡眠，小布可算是满血复活了。小布想起来昨天的阿星电话，很是好奇，决定还是到他那边的帐篷里看看，到底是什么葫芦又卖的是什么药。

小布到了阿星发的位置，在一片荒无人烟的地方上居然有个很大的蒙古包。小布找到了蒙古包的“正门”，走进去首先映入眼帘的是一片的金灿灿的黄金。无论是桌子、凳子、装饰品等等，都镶满了黄金，犹如置身于印度宫殿中，小布瞬间有了镀金般的穿越感。

此时，盘腿坐在最中心凳子上的是一位黄色头巾裹头、身着白色长袍、身材略胖、皮肤略黑的青年。他，应该就是五坤星。五坤星说“朋友，你今天的到来，肯定有很多问题吧。来，让我来解答你关于冲销的问题吧。”小布见五坤星那么直接，很是欣慰，省掉很多不必要的客套。

小布问“你说冲销跟IRS有关的，到底是什么关系？”五坤星继续的用印度口音回答“这个简单，你先坐下来。我听我女朋友说，你最近在不断学习IRS，可是有没有想过，IRS和现券或期货最大的差别在哪儿？”小布没有急着回答，坐了下来，阿星便继续说“现券和期货有开仓和平仓的概念，比如你做多，可以多平。做空，可以空平。但是IRS，如果需要平仓，只能反向的做一笔IRS。如果开仓时是支付固定的IRS，那么就要收取固定一笔IRS来锁仓。”

小布突然意识到他所说的差别了，小布说“那就是说，其实IRS的平仓并不是真正意义上的平仓？而是制造了两笔反向的IRS？”阿星瞪大了眼睛说“对！就是这个意思。而所谓的冲销，其实就是把交易提前终止，达到真正意义上的平仓。”小布又开始不明白了，问“就算不冲销，也不是什么大不了的事吧？只要锁定了风险就好啦！”

阿星浅浅一笑，跟小布说“这样就不对了，不同的机构其实对冲销的诉求还蛮强烈的。先说外资行吧。在外资行的世界里，因为历史的原因导致到现在为止虽然IRS是集中清算的，但是在内部计算capital charge的时候非常昂贵，经常要有很高的拨备。同时，因为授信部门沿用的是国外的风控体系，因此往往对国内的交易对手方授信非常严谨，如果一直不冲销，很快交易对手的额度就会被占满了（一般来说，外资行对以反向的两笔IRS交易是双倍计算额度占用的，这要说到外资行的法规与风控部门对中国法律的理解，就比较复杂了）。因此外资行对冲销的需求是非常大的。

再说证券公司吧。证监会的管理办法中，间接的规范了券商做IRS的名义本金总量（这个说起来也比较复杂，篇幅较长，如果有兴趣的话可以单独再研究）。如果总是用反向交易平仓，那么名义本金是双倍计算的，很快券商的额度就会被打满而不能继续交易了。因此，他们需要冲销来释放名义本金的压力。

然后就是非法人产品了。非法人产品作为IRS市场的后入者，对冲销是非常的依赖。试想想，如果产品到期了而还有存量的IRS交易，这可不得了。因此，冲销机制最起码保障了产品到期前可以终止IRS合同。”

小布见阿星一口气的说了那么多，偏偏漏掉最重要的中资银行，准备要问的时候，阿星马上就说“你不用开口，我知道你要问什么，我有预知能力的。中资银行嘛，其实他们冲销的需求是最小的。他们既没有名义本金的限制，跟交易对手方的授信也比较充足，缺乏了参与冲销的原动力。但可惜的是，中资行在市场上担任者重要的过桥作用，他们缺席冲销令整个市场的冲销量大打折扣，也因此令IRS的活跃度下降。