我们就从最基础的开始吧。

在了解利率互换到底是什么之前，我们先从远期利率协议 (Forward Rate Agreement, FRA)这个产品开始讨论。

先用一个例子说明：

随着国内旅游业越来越蓬勃发展，市场对出租公寓的需求越来越大。发现了这个商机后，小布决定自己创业，成立一家房屋短租公司，在城中先买房，然后包装成公寓后出租。小布的积蓄有限，公司的初始资金500万只能依靠好朋友西门总提供为期1年的贷款。公司成立需要两个月的时间，包括跑跑工商局、建立渠道、寻找合作伙伴等。小布面临一个问题：如果马上跟西门总借款，则资金到位便开始计算利息（10%），但公司实际两个月后才真的需要这笔资金，可见马上开始计息不划算；如果等两个月后再跟西门总借款，若这两个月内因市场利率水平上升而导致西门总要求更高的利率，小布必将付出更多的利息，利率风险也不容小视。

这个时候，小布跟西门总提议，要不双方现在把两个月后的贷款利率先锁定，西门总却不同意。小布在苦恼怎么办的时候，琦姐姐的一个电话给了他很有效的解决方法。琦姐姐说，反正我觉得未来两个月的利率不会怎么动，如果小布觉得先锁定两个月后的贷款利率比较有安全感，那要不小布跟琦姐姐做个协议吧。

这个协议就是小布承诺在两个月后的今天，确定好西门总的贷款利率（X%），如果贷款利率比10%要高，那琦姐姐补贴高出的那部分给小布（X%-10%）；反之，如果贷款利率低于10%，那小布要补偿琦姐姐差额（10%-X%）。协议是以小布的贷款金额为基础（500万），小布和琦姐姐在起息日以轧差的形式结算。当然，轧差后的金额本来应该是在贷款到期日结算的，现在提前到起息日就兑付了，金额应该不一样吧。琦姐姐说，要不我们用一个起息日的利率（比如说央行的一年定存利率）作为贴现利率，把本来在到期日兑付的金额贴现到起息日结算就可以了。

这样子的协议，理论上等于小布现在锁定了两个月后10%的一年期西门总贷款利率。

小布和琦姐姐的协议，就是远期利率协议，英文叫Forward Rate Agreement，或简称FRA。

根据定义，远期利率协议是交易双方约定在名义本金的基础上进行固定利率与浮动利率差额支付的远期合同。远期利率协议的买方支付以固定利率、计息基准、名义本金计算的利息，而卖方则支付以浮动利率、计息基准、名义本金计算的利息，双方轧差结算。

在远期利率协议 (FRA) 的合同上，会看到以下的明细：

名义本金(notional amount)：名义本金是FRA的基础信息，用来计算固定与浮动两端的实际利息。所谓的“名义”，就是只是用来当做名义上的金额进行运算，交易双方并不涉及这笔本金的实际收付。小布与琦姐姐的约定，是以500万作为名义本金，但双方皆不用向对方账户里打款500万，名义本金只是用来计算往后的利息的。

固定利率(fixed rate)：这就是小布与琦姐姐协议里的10%。

参考利率(reference rate)：也称为浮动利率(floating rate)或重置利率(reset rate或fixing rate)。小布与琦姐姐的协议里，参考利率就是“西门总的贷款利率”。

贴现利率(discount rate)：这是琦姐姐提议的“一年期央行定存利率”，用来计算起息日兑付的金额。

利率确定日(rate determination date)：参考利率确定的那天。西门总两个月后给到小布贷款利率的那天。

起息日(start date)、到期日(maturity date)：这个是指底层贷款的起息与到期日。西门总贷款的起息日是两个月后的今天，而到期日是起息日后的1年。

计息基准(day count)：这里可以选择“实际/实际”、“实际/360”、“实际/365”等，这个我就不多说了，如果不认识的建议在网上查询。

当然，合约里还是要标明谁是买方（支付固定方）、谁是卖方（支付浮动方）。

FRA的传统标识也是挺有腔调的 – “起息月差X 到期月差”。而起息、到期月份的差，也正好表示这FRA底层利率的年限。比如说，2x5 SHIBOR FRA，就是说两个月后起息、五个月后到期的FRA，期限为三个月（五个月减两个月）。以下是几个常用的FRA实例：

国内的大部分FRA交易，贴现利率与参考利率一致。关于贴现利率的选择，是一个比较大的课题，我们之后再讨论。

FRA的计算公式：

其实FRA有个孪生弟弟的，叫Single Period Swap (SPS)。这个SPS的名气远比FRA要小，但是对之后的利率互换讨论非常重要。所谓的SPS，跟FRA基本一样，唯一的区别就是结算日是到期日（而非起息日）。因此，SPS是不需要贴现利率的。曾经有一种说法，是FRA确定利率后马上要结算兑付金额，中后台表示压力非常的大，因此某些货币市场开始沿用SPS，最后因广泛使用而取替了FRA成为了一哥。港币市场就是SPS比FRA的交易量大的市场之一。

总结一下，远期利率协议(FRA)是交易双方约定在未来的某一天，以名义本金、计算基准、固定利率、参考利率计算的金额，再以贴现利率进行贴现，拟定轧差后的结算金额。

FRA的主要功用是锁定远期的利率，也可以称作对冲利率风险。FRA每一合约是零和的，买方与卖方的盈亏是反向的、金额相同的。

FRA买卖双方的盈亏图示（不贴现）：

买方是支付固定方，只要参考利率大于固定利率，合约是盈利的。反之，如参考利率小于固定利率，则合约亏损。卖方是支付浮动利率的，因此在与买方的损益是相反的。

这一节很详细的讲述了FRA，对之后讲解的利率互换(IRS)非常有用。我们下回见！

有兴趣的同学们，可以在交易中心的本币系统里找一下远期利率协议的交易模板：

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