【IRS通关秘笈】第十七回利率互换的Basis交易

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【IRS通关秘笈】第十七回利率互换的Basis交易

黎至峰 2018-03-14

【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造，每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识，由浅入深带您了解利率互换市场。

黎至峰 CFA（上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监）

毕业于牛津大学数学系，获得一级荣誉学士。从2004年到今，共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验，曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作，积极推动国内衍生品市场发展。

读者朋友们，大家好，欢迎来到最新一回的【IRS通关秘笈】。上一回，我们讨论了利率互换的Spread，那顺理成章，这一回肯定要说Basis的。本来打算的是同一回里面写完Spread和Basis，结果发觉要说得清楚，还是需要花费不少篇幅。分开两回来写，我写的轻松，你们也不会看得很吃力，更有足够的时间去消化吸收。直到这一回写完，小布发觉还有一些重要的东西没有写进去，可见这两个概念并不是大家想象的那么简单哦，只能等到下一回继续补充了。差点忘记，上一回把《蜕变》植入在文章里，有不少好评，除了读者们之外，也谢谢“蜂蜜”们的大力支持！这一回，继续分享一首好歌给大家，那就是陈潇静的《枝桠无情》。

《枝桠无情》

曲：黎至峰

词：黎至峰、宣潇寒

唱：陈潇静

邱邱和倩倩接力地把IRS的Spread部分讲解的非常清楚，而接下去小布知道，便是Basis的讲解了。果然，稍作休息后，倩倩马上把白板上的图都擦干净。好在小布从小就精通照相机记忆法，又漂亮又详细的Spread讲解图已经深刻的咔嚓在小布的记忆里了。

看到倩倩已经开始画新的图，邱邱也站起来，准备开始说Basis了。邱邱说，Basis就是基差，定义为同一个期限上，两条利率曲线的差。常用的IRS基差包括SHIBOR/REPO Basis、REPO/OIS Basis等。先看看倩倩画的图吧。

在这个图中，两条曲线分别是SHIBOR IRS和FR007 IRS。当然FR007 IRS比较普遍的称呼为repo IRS。同样都是5年期的年限，SHIBOR IRS和FR007 IRS的利率各有不同。两者的差价便是5y SHIBOR/REPO Basis。在邱邱讲解的同时，倩倩已经很有默契的把公式写出来了。

邱邱继续的说，跟Spread一样，也是要乘以100的，因为Basis也是以bp作为常用的单位，而不是百分比。与Spread比较相似，基差策略是两笔反向的IRS交易，一笔支付固定的、一笔收取固定的，而两笔交易的DV01为零。但由于两笔交易的期限是一致的，所以一般两笔交易的名义本金一样，已达到交易组合DV01为零。举个例子吧，也就是图中的5y SHIBOR/REPO Basis：

这个时候，轮到倩倩接力，她说，记得我们说过Spread的传统表达方式为“短端脚”X“长端脚”，而Spread的交易方向为长端脚的方向。Basis的话，传统表达方式则为“曲线1”/“曲线2”（例如SHIBOR/REPO Basis）。而Basis的方向为前者（例子中也就是SHIBOR）的交易方向。比如说支付固定5年SHIBOR IRS和收取固定5年FR007 IRS的组合，那边是Pay Basis了。反之，便是Receive Basis。

这一次，又轮到倩倩讲解，然后邱邱画图的时候了。抬头一看，邱邱的图已经画好了。小布感觉到这个图明显比Spread要复杂一点。

倩倩接着说，如果是支付基差，也就是Pay Basis，便是希望两条曲线拉宽，也叫Widening。如图中所示的两条曲线变宽，支付基差才能产生盈利。反之，两者曲线收窄，支付基差则会产生亏损。

如果是收取基差的话，也就是Receive Basis，那么就跟支付基差是相反的，希望的是两条曲线收窄，也叫Narrowing。如果两条曲线变窄，收取基差产生盈利。反之，曲线变宽，收取基差导致亏损。

用公式来表示两条曲线的变动幅度便是：

而损益对应表为：

这时候邱邱接着倩倩的说，我们现在说一下Basis的交易逻辑吧，小布不得不感叹琦姐姐的两位得力干将配合之行云流水，天衣无缝。先从Pay Basis开始说起来。记得，Pay basis是希望两条曲线widen的。当利率环境缺乏趋势性时，如预期同业存单发行力度过猛而引起一级市场利率往上，SHIBOR对比FR007存在上升空间，可以启动 Pay SHIBOR/REPO Basis 的交易策略，这是SHIBOR端主导的交易逻辑。当然，FR007主导的逻辑也是存在的，如预期FR007下行为大概率事件（央行净投放量增加、资金市场偏松），FR007对比SHIBOR存在下行空间，可以启动 Pay SHIBOR/REPO Basis 交易策略。

至于Receive Basis，也是可以分开SHIBOR主导逻辑和FR007主导逻辑的。当利率环境缺乏趋势性时，如收取SHIBOR固定利率互换的需求上升（可能因为SHIBOR浮息债发行引起的套利活动），可以启动 Receive SHIBOR/REPO Basis 的交易策略。至于FR007方面，如支付FR007固定利率互换的需求增大（可能因为机构大幅锁定资金成本等），可以启动Receive SHIBOR/REPO Basis 交易策略。

当然，如果两条利率曲线平行上移或下移，也就是说没有收窄或拉宽，基差交易将不会产生任何的盯市损益，但还是会有carry的。这个还是等琦总回来再说吧。

小布看到邱邱和倩倩再次停顿下来了，他说，感谢两位的讲解，我对Spread和Basis都有了基础的认识了。邱邱和倩倩突然的对视了一眼，然后转头看着信心满满的小布，眼睛透露出质疑的神情。小布也意识到有点不太对劲，凭借以前的学习经验，定是自己又高兴地太早。马上问，是不是我说错了什么地方呢？

邱邱用眼神示意倩倩，倩倩说，别以为已经全会了，我们只是分开的说了Spread和Basis的交易。我们都还没有开始说Spread、Basis的组合交易，以及跟非IRS品种的Basis呢！小布激动的心情又恢复了平静，好在一路这样被质疑和打击过来，小心脏已经足够强大了。学习IRS的道路是多么的漫长，但毕竟学了那么久，坚持下去吧！小布深吸一口气说，我准备好了，继续吧！